20240420-东吴证券-客车4月月报_3月国内及出口销量持续超预期_17页_941kb

4月客车行业分析报告总结

一、核心观点

1. 驱动因素：客车行业迎来新周期，核心是“技术输出”，海外市场贡献占比将达3-5年中国市场水平。

   • 天时：契合“中特估”战略与“一带一路”，客车具备10年出海经验。
   • 地利：中国客车技术与产品达到世界一流，新能源领先，传统客车性价比更高。
   • 人和：价格战结束，需求复苏，企业盈利能力将提升。

2. 盈利与估值判断

   • 盈利能力有望创新高，主要因海外市场高净利率、碳酸锂成本下降及龙头寡头格局。
   • 市值空间：短期目标为复制2015-2017年行业的红利，长期目标成为全球客车龙头。

二、投资建议

• 宇通客车：高成长+高分红，预计2024-2026年归母净利润为297亿/398亿/495亿元，维持“买入”评级。
• 金龙汽车：高弹性利润，预计2023-2025年归母净利润为0.78亿/3.05亿/6.26亿亿元，维持“买入”评级。

三、行业数据要点

1. 3月产批、出口数据超预期：

   • 客车产量50万辆，批发量53万辆，销量50万辆，同比与环比均大幅提升。
   • 大中客车占比显著提升（月度占比18%），出口量同比增78%。
   • 座位客车出口同比增99%，成为主要增长动力。

2. 分用途与区域分析：

   • 公交车上险量大幅回升，东北、华东、西南等区域增长显著。
   • 座位客车需求旺盛，几乎各地区销量“同环比”大幅增长，为高景气赛道。

四、国内与出口格局

• 国内市占率：宇通与金龙市占率稳居前列，座位客车合计占比81%，公交车宇通占有率21%。
• 出口格局集中：金龙与宇通在公交车与座位客车出口市场集中度高，CR2/CR3分别为48%与74%。

五、公司表现

• 宇通客车：3月销量同比增长48%，出口销量同比增长36%，大中客车占比高增。
• 金龙汽车：3月销量同比增长31%，出口销量增长34%，盈利弹性较大。

六、风险提示

• 地缘政治风险：海外不确定性可能影响客车出口。
• 国内经济复苏不及预期：可能导致需求恢复低于预期。

七、结论
客车行业具备长期增长逻辑，海外市场将成为新增量核心，宇通与金龙作为行业龙头，拥有稳健成长与盈利提升预期，建议积极配置。