20240318-东吴证券-客车3月月报_2月国内及出口销量持续超预期_17页_931kb

客车行业分析总结

行业前景

客车行业将成为中国汽车制造业输出技术的世界龙头。海外业绩贡献预计在未来3-5年内显著增长，至少相当于再造一个中国市场。

核心驱动因素

• 天时： 符合“一带一路”国家战略，受益于中国多年的出海经验，推动中国汽车优势制造业“走出去”。
• 地利： 客车技术和产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车性价比和服务优势明显。
• 人和： 国内价格战结束，市场共振，叠加旅游复苏和公交更新需求，预计销量重回2019年水平。

盈利和市值评估

• 盈利能力： 盈利创新高可能，得益于国内市场稳定、寡头龙头格局、海外更高利润率（无需大额固定资产投资），以及碳酸锂成本持续下降。
• 市值空间： 目标是挑战2015-2017年行业红利峰值，并寻求新天花板，支持行业成为全球客车领导。

2月关键数据总结

• 产量和批发： 2024年2月产量同比降130%，批发量同比增69%，表明结构变化。
• 上险和出口： 上险量同比降32%，但大中型客车占比同比升48 pct；出口增长显著，大中客车出口同比增56%，座位客车出口贡献大。
• 细分结构： 大中轻型客车销量大幅增加，出口数据超预期，市场份额稳定。

企业表现

• 宇通客车： 国内公交市占率15%（环比略降），座位客车市占46%（环比微降），出口表现稳健。
• 金龙汽车： 销量同比增长24%，国内份额略有变动，出口增长潜力大，预计2023-2025年净利润高速增长。

投资建议

• 宇通客车： 维持“买入”评级，2023-2025年净利润预测165/241/304亿元，年同比增速117%/48%/24%；高成长与高分红属性。
• 金龙汽车： 维持“买入”评级，2023-2025年净利润预测78/305/626亿元，2024-2025年同比增速292%/105%；困境中加速反转。

风险提示

• 全球地缘政治超预期波动可能干扰出口。
• 国内经济复苏进度低于预期，可能导致需求恢复滞缓。