20140105-宏源证券-大秦铁路-601006.SH-涨价带来高弹性_分流中期无忧_32页_2mb

大秦铁路公司深度报告总结

核心内容

• 铁路改革红利：大秦铁路享受价格改革、政府补贴和土地入市三方面的政策红利。
• 价格改革预期：铁路货运价格改革路径清晰，预计三年内每年上涨1.5分钱，大秦铁路专线价格将随之提升。
• 土地入市潜力：大秦铁路拥有大量土地资源，土地入市将带来上百亿的资产增值空间。
• 运量稳定增长：在南北煤运通道建设滞后的情况下，大秦铁路运量预计维持在4.5亿吨左右，分流前景无忧。
• 盈利预测：公司预计13-15年的每股收益分别为0.85元、1.08元和1.31元，目标价格上调至10元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 铁路改革政策方向明确

• 铁路改革在政企分离后，逐步向市场化、公司化和投融资体制改革推进。
• 国务院在政策指引上强调“胡萝卜先于大棒”，优先通过价格、补贴和土地入市等政策支持铁路发展。
• 铁路货运价格改革目标为0.16元/吨公里，目前铁路运价为0.131元/吨公里，预计未来三年内将分阶段上涨。

2. 土地入市带来巨大增值空间

• 大秦铁路沿线土地面积巨大，其中场站土地面积约为2000万平米，可开发土地面积超过200万平米。
• 土地增值空间预计可达100亿元，主要源于山西境内城市群的经济发展和铁路土地资源的综合开发。
• 土地入市政策为铁路资产注入市场提供了制度保障，使铁路土地资产价值逐步显性化。

3. 大秦铁路运量稳定增长

• 在经济触底反弹后，大秦铁路全年完成约4.45亿吨运量，增长稳定。
• 由于南北煤运通道建设滞后，大秦铁路在“北煤水南运”中具有优先级，分流风险较小。
• 大秦铁路运输组织优化，技术能力提升至4.8亿吨，未来三年运量维持在4.5亿吨左右。

4. 货运价格改革提升公司盈利

• 铁路货运价格改革后，大秦铁路专线价格将上涨，带来较大的利润提升。
• 货运价格弹性系数为2.5倍，即价格每上涨1元/吨公里，EPS将提升2.5元。
• 铁路货运价格改革将推动铁路从“价格管制”走向“上限管制”和局部管制，提高盈利能力。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司预计13-15年的EPS分别为0.85元、1.08元和1.31元。
• 当前股价对应6.9倍的13年PE，上调目标价至10元，对应11.8倍13年PE和9.3倍14年PE。
• 铁路改革红利显著，大秦铁路是铁路货运改革的首要受益者，投资价值突出。

关键信息

• 政策支持：铁路改革政策包括价格改革、补贴政策和土地入市，为铁路发展提供支持。
• 价格弹性：铁路货运价格改革将带来显著的业绩提升，弹性系数为2.5倍。
• 土地资产：大秦铁路拥有约5500万平米土地，其中场站土地面积约为2000万平米，预计增值空间达100亿元。
• 运量预测：未来三年大秦铁路运量维持在4.5亿吨左右，不受南北煤运通道建设影响。
• 投资建议：上调目标价至10元，维持“买入”评级，公司具备长期投资价值。

主要经营指标（2011-2015年）

风险提示

• 改革进程中的不确定性可能带来不可预见的风险。
• 土地入市政策的细则和执行情况可能影响资产增值预期。
• 市场价格波动和政策变化可能影响公司盈利能力。