20180828-国金证券-大秦铁路-601006.SH-货运清算办法变更致使成本短期承压_高运量预计常态化_4页_1mb

大秦铁路 (601006.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

大秦铁路作为中国重要的铁路运输企业，其业绩和市场表现受到多种因素的影响。2018年上半年，公司实现营业收入372.33亿元，同比增长36.10%；归母净利81.92亿元，同比增长7.48%。尽管公司货运清算办法变更导致短期成本压力，但运量保持高位运行，推动营收和利润的持续增长。公司预计下半年运量有望维持高位，长期来看，新清算办法有助于提升经营灵活性，进一步推动业绩增长。

主要观点

1. 运量和营收表现

• 2018H1，公司货物运输量完成4.65亿吨，同比增长20.9%。
• 大秦线日均运量接近历史最高值，达到124.49万吨。
• 运量维持高位运行，推动营收保持高增速。

2. 货运清算办法变更影响

• 公司自2018年起执行“承运清算”模式，需按票向通过及到达企业支付相关费用，导致货运及客运服务费大幅增长。
• 上半年，货运及客运服务费分别同比增长867%和36%，毛利率由32%下滑至25%，短期业绩承压。

3. 铁路改革与运价调整

• 铁路改革方案已上报，2018年铁路工作会议强调扩大铁路市场份额，以效益为导向，有利于公司降本增效。
• 公司已将电气化附加费纳入国铁统一运价，约相当于涨价7%，仍有8%的上调空间。

4. 投资建议

• 预计公司2018-2020年净利润分别为143.69亿元、153.57亿元和164.78亿元，对应EPS为0.97元、1.03元和1.11元。
• 对应PE分别为8.95倍、8.37倍和7.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018E为0.967元，2019E为1.033元，2020E为1.108元。
• 每股净资产：2018E为7.15元，2019E为7.67元，2020E为8.26元。
• 市盈率：2018E为8.95倍，2019E为8.37倍，2020E为7.8倍。
• 净利润增长率：2017年为86.23%，2018E为7.64%，2019E为6.87%，2020E为7.30%。
• 净资产收益率：2018E为13.52%，2019E为13.47%，2020E为13.42%。

财务预测

• 主营业务收入：预计2018E为69,383亿元，2019E为74,394亿元，2020E为76,212亿元。
• 主营业务成本：预计2018E为51,935亿元，2019E为55,735亿元，2020E为56,219亿元。
• 毛利：预计2018E为17,448亿元，2019E为18,660亿元，2020E为19,993亿元。
• 净利润：预计2018E为14,369亿元，2019E为15,357亿元，2020E为16,478亿元。

现金流与资产负债

• 经营活动现金净流：预计2018E为20,083亿元，2019E为19,835亿元，2020E为20,555亿元。
• 投资活动现金净流：预计2018E为-2,443亿元，2019E为-2,937亿元，2020E为-2,990亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2018E为-9,538亿元，2019E为-9,166亿元，2020E为-9,210亿元。
• 资产负债率：预计2018E为21.45%，2019E为20.57%，2020E为19.07%。

风险提示

• 铁路改革不及预期
• 进口煤管控超预期
• 清算管理办法改变贡献不及预期

市场评级与推荐

• 市场中相关报告评级比率分析：

  • 一周内：买入0次，增持0次，中性0次，减持0次
  • 一月内：买入5次，增持2次，中性0次，减持0次
  • 二月内：买入14次，增持3次，中性0次，减持0次
  • 三月内：买入20次，增持6次，中性0次，减持0次
  • 六月内：买入38次，增持15次，中性2次，减持0次

• 最终评分：1.35，对应平均投资建议为“买入”。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：市场数据

• 市场价格：9.11元
• 已上市流通A股：14,866.79百万股
• 总市值：135,436.47百万元
• 年内股价最高最低：9.68/7.45元
• 沪深300指数：3400.17
• 上证指数：2777.98

特别声明

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