20210623-天风证券-6月第4周资产配置报告_风险定价-为什么美元迅速反弹_5页_528kb

风险定价-为什么美元迅速反弹 总结

核心内容

本报告分析了2021年6月第3周至第4周全球主要资产类别（权益、债券、商品、汇率）的表现及市场情绪变化，重点探讨了美元快速反弹的原因，以及海外资产配置对国内市场的影响。

主要观点

1. 权益市场

• 市场情绪：美联储6月议息会议前，全球权益市场风险偏好下降，A股情绪骤降，累计下跌2.56%。
• 板块表现：成长板块略强于价值板块，但整体表现疲软。大盘股（如上证50、沪深300）下跌明显，中盘股（如中证500）小幅上涨。
• 估值水平：Wind全A风险溢价处于中性略偏贵水平。上证50估值较贵，沪深300中性偏贵，中证500中性偏便宜。
• 衍生品市场：权益市场短期情绪指数回调，中证500期货期现差回落至64%分位，上证50和沪深300期货期现差下降，市场对大盘股较为谨慎。

2. 债券市场

• 流动性变化：央行公开市场操作小幅净回笼，地方政府专项债发行加速，推动10年期国债利率回升至3.15%。
• 流动性溢价：流动性溢价维持在37%分位，流动性仍处于较宽松水平，但中长期流动性预期维持在历史高位（91%分位），未来流动性收紧预期增强。
• 期限利差：期限利差处于高位，信用溢价随流动性宽松进一步回落至24%分位。
• 市场情绪：债券市场情绪小幅降温，但整体仍保持中性偏乐观，国债、信用债和可转债的交易拥挤度分别为65%、59%和75%分位。

3. 商品市场

• 金融属性承压：美联储加息预期提前，美元走强和实际利率回升对大宗商品金融属性形成压制，黄金和铜价回调明显。
• 黄金表现：黄金下跌7.12%，收于1763.20美元/盎司，金融属性最强的品种表现疲软。
• 铜价走势：铜价回调主要受美元走强和LME铜库存激增影响，基本面已进入供需矛盾边际缓解阶段。
• 油价表现：布油上涨0.73%，达到73.2美元/桶，高油价刺激美国产能恢复，市场对远期原油供给和价格的预期出现分歧。
• 商品估值：能化品指数估值【贵】，工业品指数估值【极贵】，农产品指数估值回到【偏贵】区间。

4. 汇率市场

• 美元反弹原因：
  1. 议息会议点阵图显示加息预期提前，短端利率回升；
  2. 美联储提高隔夜逆回购利率和存款准备金利率，美元流动性进一步流入美联储负债表；
  3. 美债利率震荡期间，美元指数处于下行通道，存在空头回补动力；
  4. 欧央行推迟政策收紧时间，与市场预期形成对比，支撑美元走强。
• 美元兑人民币：6月第3周上涨0.85%，收于6.45，人民币短期交易拥挤度下降，北向资金净流出。

5. 海外资产配置

• 美债曲线走平：加息预期提前推高短端利率，而通胀预期回落导致长端利率回落，美债期限曲线走平，期限溢价回落至44%分位。
• 美股风格分化：价值板块受短端利率抬升和通胀预期回落压制，成长板块受益于长端利率回落，整体呈现价值股下跌幅度大于成长股。
• 风险溢价水平：标普500和道琼斯风险溢价处于过去十年的16%和12%分位，纳斯达克风险溢价也处于中低位置。

关键信息

• 风险提示：疫情再爆发、经济陷入滞涨、货币政策超预期收紧。
• 数据来源：Wind，天风证券研究所。
• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003），林彦（联系人）。
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