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报告摘要

全年业绩符合预期，广安项目利润逐步兑现 —— 2020年年报点评总结

核心内容

公司2020年全年实现营收49.69亿元，同比增长19.33%；归母净利润6.12亿元，同比增长96.76%；经营性现金流净额8.99亿元，同比增长52.44%。第四季度营收16.09亿元，同比增长41.18%，环比增长59.15%；净利润1.95亿元，同比增长154.66%，环比增长21.12%。整体来看，公司全年业绩表现良好，符合市场预期。

主要观点

1. 草铵膦行业景气向上，公司产能释放带动盈利提升

2020年草铵膦价格由年初约11万元/吨上涨至年底约18万元/吨，全年均价约14万元/吨，同比增长11.78%。
公司广安10000吨草铵膦项目及1000吨丙炔氟草胺项目顺利投产，成为业绩增长的主要驱动力。
子公司广安利尔2020年实现营收10.44亿元，净利润1.52亿元，贡献显著。
销售毛利率由25.9%上升至28.95%，提升了3.09个百分点，显示盈利能力增强。

2. 公司为全球草铵膦龙头，技术革新持续推进

公司在氯代吡啶类农药市场占据领先地位，毕克草、毒莠定、绿草定等产品市占率超60%。
草铵膦作为公司重点产品，具有高效低毒等优势，受益于转基因作物推广及高毒农药禁用，年复合增速超15%。
2020年全球草铵膦市场销售约10.6亿美元，公司原药市占率约70%-80%。
公司持续推进气相法草铵膦的试生产工作，计划开展精草铵膦项目，有望进一步降低生产成本，提升市场竞争力。

3. 多元化产品储备，打造综合农化平台企业

公司储备有氯虫苯甲酰胺、唑啉草酯、烟嘧磺隆等新产品，为未来持续发展提供支撑。
预计公司2021-2023年净利润分别为8.20亿、9.57亿、10.60亿元，当前股价对应PE分别为16、14、12倍，维持“强烈推荐”评级。
公司具备良好的成长能力，净利润增长率分别为32.9%、17.7%、10.7%。

关键信息

财务表现

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,164	4,969	5,391	5,891	6,189
净利润(百万元)	387	671	884	1040	1152
毛利率(%)	25.9	29.0	31.1	32.6	33.5
净利率(%)	7.5	12.3	15.1	16.2	17.1
ROE(%)	9.6	14.2	15.8	16.3	15.9
EPS(元)	0.59	1.17	1.55	1.83	2.02
P/E(倍)	42.0	21.4	16.1	13.7	12.3

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
资产负债率(%)	46.8	44.4	42.2	36.7	38.3
净负债比率(%)	28.5	19.2	10.7	11.2	1.6
流动比率	1.3	1.4	1.4	1.6	1.7
速动比率	0.7	0.8	0.9	0.9	1.1
总资产周转率	0.6	0.6	0.6	0.6	0.6
应收账款周转率	4.7	5.6	5.2	5.4	5.3
应付账款周转率	3.0	2.8	2.8	3.0	3.0
P/B(倍)	4.1	3.5	2.9	2.5	2.2
EV/EBITDA	17.2	12.0	10.2	8.9	7.8

风险提示

产品价格大幅下滑
新项目不及预期
安全生产事故

估值与评级

公司当前股价为25.3元，2021年3月5日收盘价为25.3元，一年内最低为11.93元，最高为31.3元。
总股本5.24亿股，总市值132.67亿元，流通市值132.05亿元。
近3月换手率160.63%。
分析师程磊维持“强烈推荐”评级，预计未来6-12个月公司股价涨幅将超过沪深300指数20%。

总结

公司2020年业绩表现亮眼，受益于草铵膦行业景气提升及广安项目的产能释放，实现营收与净利润的显著增长。草铵膦作为公司核心产品，凭借其高效低毒特性，市场需求持续上升，公司具备全球领先的产能和市占率。同时，公司持续推进技术革新，提升产品竞争力，并储备多项新产品以支撑长期发展。财务指标显示公司盈利能力增强，现金流状况良好，估值持续下降，投资价值凸显。分析师维持“强烈推荐”评级，但需关注产品价格波动、新项目进展及安全生产等风险因素。

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