至纯科技-立足高纯工艺，半导体清洗设备将迎增长-200615_36页__1mb

至纯科技总结

核心内容

至纯科技是一家专注于高纯工艺系统和半导体湿法清洗设备研发、生产、销售及技术服务的公司，2019年收入分别为6.37亿元和0.82亿元，占比总收入的65%和8%。公司于2015年启动半导体清洗设备业务，2019年实现批量出货，目前具备8寸及12寸晶圆清洗能力。2019年通过收购波汇科技，进军光传感器市场，实现业务多元化。

主要观点

• 高纯工艺系统业务稳定增长：公司是国内高纯工艺系统龙头，客户粘性强，未来预计保持年化10%-20%的复合增长。该业务为公司提供稳定现金流。
• 半导体清洗设备业务前景广阔：清洗设备在半导体设备市场中价值量占比约5%-6%，技术门槛较低，易于实现国产化。预计中国大陆地区湿法清洗设备市场空间在15-20亿美元，到2023年国产化率可达40%-50%，即市场空间在40-70亿元。公司具备8-12寸清洗设备的技术能力，未来有望在单片式清洗设备领域成为国内领先厂商。
• 光传感器业务协同效应显著：收购波汇科技，进入光传感器市场，与公司现有业务形成协同效应，增强盈利能力与市场竞争力。
• 盈利能力提升明显：公司2019年毛利率和净利率显著回升，主要得益于新业务的高毛利贡献。研发支出持续增长，推动技术进步与产品升级。
• 投资建议：公司2020-2022年预计净利润分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿，当前股价对应动态PE分别为53倍、38倍、29倍，在可比公司中处于较低水平，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

高纯工艺系统

• 市场地位：国内龙头地位稳固，客户选择谨慎，客户粘性强。
• 技术优势：拥有深厚技术积累，通过并购整合实现进口替代。
• 收入增长：2012-2019年收入从1.37亿元增长至6.37亿元，复合增速25%。
• 下游应用：覆盖泛半导体（集成电路、平板显示、光伏、LED）、生物制药、食品饮料等领域。
• 订单情况：2019年新增订单总额达8.8亿元，预计2020年确认收入。

半导体清洗设备

• 市场空间：预计中国大陆地区每年湿法清洗设备市场空间在15-20亿美元，到2023年国产化率可达40%-50%。
• 产品类型：包括槽式清洗设备（难度低）和单片式清洗设备（难度高）。
• 客户资源：已获得中芯国际、北京燕东、TI、华润等高端客户订单，2019年新增订单总额1.7亿元。
• 产能布局：启东一期生产基地已建成，产能达48套/年，一二期合计规划96套/年。
• 研发投入：2019年研发支出0.73亿元，占收入比例7.4%，同比增长2个百分点。

光传感器业务

• 收购波汇科技：2019年完成对波汇科技的收购，进军光传感器市场。
• 业务协同：波汇科技的光电子技术和光传感技术可与公司现有业务形成协同，提升整体竞争力。
• 市场前景：中国光传感器市场快速成长，预计2022年市场规模达1180亿元，复合增长率7%。

财务与增长预测

• 盈利预测：2020-2022年净利润预计分别为1.5亿、2.1亿、2.8亿。
• 估值：当前股价对应动态PE分别为53倍、38倍、29倍，估值较低，存在提升空间。
• 投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，主要基于半导体清洗设备业务的增长潜力和国产替代趋势。

风险提示

• 半导体业务进展不及预期：可能影响收入增长。
• 毛利率波动风险：原材料价格波动或影响盈利能力。
• 收购协同效应不及预期：可能影响整体盈利能力提升。

业务发展阶段

公司发展分为五个阶段：

1. 业务初创期（2000-2005）：以工程分包为主，客户分散。
2. 设计成型期（2005-2008）：确立高纯工艺系统设计优势，客户逐渐集中于医疗行业。
3. 技术成熟期（2008-2011）：加强研发投入，布局光伏行业。
4. 业务稳定期（2011-2015）：客户结构多元化，业务能力提升。
5. 结构转型期（2015至今）：布局湿法工艺设备，2018年收购波汇科技，进军光电子领域，实现“半导体+生物制药+光电子”三板块布局。

技术与研发

• 技术储备：公司拥有自主知识产权，截至2019年已申请专利328项，授权专利218项。
• 研发人员：2019年研发人员达202人，同比增长165.8%。
• 研发投入：2019年研发支出0.73亿元，占收入比例7.4%，同比增加2个百分点。

市场与行业趋势

• 半导体市场回暖：2020年全球半导体销售额有望重回增长，预估年增5.5%。
• 国产替代加速：受中美技术摩擦影响，设备国产化需求增加，至纯科技具备国产替代能力。
• 清洗设备市场：槽式清洗设备占比下降，单片式清洗设备成为主流，至纯科技有望抢占市场。

投资与扩张

• 可转债募投：2019年12月发行可转债，募资3.56亿元用于清洗设备生产制造，预计2022年达产。
• 定增引入战略投资者：2020年4月公布定增预案，拟募资14.9亿元，其中5亿元用于偿还贷款，其余补充流动资金，引入战略投资者以增强市场竞争力。

总结

至纯科技凭借高纯工艺系统和半导体清洗设备的业务布局，正迎来新的增长机遇。公司在国内高纯工艺系统领域具备龙头地位，半导体清洗设备业务增长迅速，且具备国产替代能力。光传感器业务的收购进一步拓展了公司业务范围，形成协同效应。未来，随着国内半导体产业的持续发展和国产替代进程的加快，至纯科技有望在清洗设备领域占据重要市场份额，推动公司整体业绩增长。