20211226-招商期货-铜周度报告_铜价上下两难_短期观望为宜_14页_1mb

铜价上下两难，短期观望为宜

核心内容

本报告分析了2021年12月19日至26日期间铜市场的走势及影响因素，指出当前铜价面临宏观和基本面的双重压力，短期走势不明朗，建议投资者保持观望态度。

主要观点

• 宏观环境分化：国内经济数据边际改善，一季度托底预期较强，而海外通胀高企，加息预期偏鹰，货币政策预期分化。疫情虽快速传播，但重症率偏低，风险偏好有所改善。
• 铜价走势震荡：沪铜和LME铜价均小幅上涨，但国内需求预期改善有限，海外流动性收紧部分计入价格，整体市场情绪偏谨慎。
• 铜矿供给预期宽松：Las Bambas堵路问题已解决，TC小幅上行，21-23年铜矿供给增量预期约100万吨，短期内可覆盖消费增长。
• 国内需求边际改善：11月国内铜材开工率环比明显改善，地产融资边际放松对短期竣工形成拉动，但整体需求仍偏弱。
• 终端消费分化：电网投资累计同比微降，空调排产连续两个月负增长，地产销售增速继续下行，但新能车和光伏领域用铜需求强劲，预计2021年新能源用铜量上调至30万吨。
• 库存结构变化：全球显性库存维持在31万吨左右，国内社会库存和保税库存有所下降，但库存低位仍对价格形成支撑。
• 投资建议：短期铜价驱动不明朗，建议保持观望，关注周五中国PMI数据。

关键信息

一、铜市场走势回顾

二、宏观情况

• 疫情与疫苗：奥密克戎变种全球快速传播，但死亡率偏低，显示轻症为主，国内外多种特效药获批，风险偏好改善。
• 经济数据：11月全球制造业PMI为54.2，中国PMI继续下行至50.1，美国PMI达61.1，欧洲PMI小幅回落至58。美国经济强劲，中国和欧洲经济承压。
• 货币政策：国内LPR一年期下调，传递稳增长信号；海外加息预期较强，流动性收紧。
• 重点关注：周五中国PMI数据，可能对市场情绪产生影响。

三、铜供应

• 矿端供给：21-23年铜矿供给增量预期约100万吨，部分增量延迟至2022年。
• 进口数据：11月铜精矿进口218.7万吨，同比增加19.5%；未锻造铜及铜材进口51.04万吨，同比减少9.07%。
• 国内产量：11月国内电铜产量82.5万吨，同比微增0.5%，累计同比增7.9%。

四、铜消费

• 开工率改善：11月铜材开工率环比改善，显示国内需求边际好转。
• 终端数据分化：电网投资累计同比微降，地产销售增速放缓，乘用车生产下降，但新能车和光伏领域用铜需求强劲。
• 新能源用铜：预计2021年新能源用铜量上调至30万吨，远超前期预期。

五、库存与估值

• 库存情况：全球显性库存31.3万吨，国内社会库存和保税库存下降，但库存仍处于历史低位。
• TC与加工费：TC上行至62美元/吨，粗铜加工费维持在150美元左右，国内粗铜加工费上行至1400元。
• 升贴水：国内升贴水由back转con，进口窗口关闭，现货进口亏损扩大。
• 持仓变化：LME净多下降3000手，Comex净多减少2000手，国内持仓下降至35万手。

风险提示

• 美国高通胀下流动性收紧预期加剧。
• 国内需求持续乏力，可能影响铜价走势。

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具有期货从业资格（F3084759），十年有色金属行业经验。
• 徐世伟：招商期货研究所金融衍生品高级研究员，FRM持证人，期货从业资格（F0307617），投资咨询资格（Z0001836），有6年以上期货及衍生品研究经验。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
• 报告内容基于合法信息，不保证其准确性和完整性。
• 报告分析基于假设，结果可能因假设不同而有较大差异。
• 报告不构成投资建议，投资者需自行决策并承担风险。
• 本报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。