深度报告-20210421-财通证券-赣锋锂业-002460.SZ-锂业龙头_受益行业大周期_38页_2mb

赣锋锂业投资分析总结

核心内容

赣锋锂业（002460）是一家全球领先的锂生态企业，其业务贯穿锂资源开发、锂盐深加工、金属锂冶炼、锂电池制造及退役锂电池综合回收利用。公司凭借丰富的锂资源储备和强大的产业链布局，成为锂行业龙头，具备显著的成本优势和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位突出：公司已成为全球锂行业上下游一体化的国际领先企业，拥有超过40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，业务覆盖全产业链。
• 资源优势显著：公司持有的权益锂资源总量达2165万吨LCE，是国内锂业公司中遥遥领先的，全球范围内原料来源也最为全面。
• 成本优势明显：公司在氢氧化锂生产线投资上具有巨大成本优势，马洪三期项目投资成本仅为1.53万元/吨，远低于ALB、天齐等竞争对手。
• 海外客户广泛：公司已成功进入特斯拉、LG化学、大众及宝马等全球一线企业的供应链，产品附加值高，议价能力强。
• 长期增长预期：公司计划于2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能，预计2021-2023年净利润分别为25.09/31.01/36.3亿元，EPS分别为1.85/2.29/2.68元，对应目标价130.9元，“买入”评级。

关键信息

公司发展

• 公司成立于2000年，2010年上市，2018年完成H股上市，成为“A+H”股锂业公司。
• 通过“入股+包销”模式，公司不断拓展锂资源，掌握多种类型锂资源，包括锂辉石、盐湖、黏土等。
• 公司已在全球布局9大生产基地，涵盖锂化合物、金属锂、锂电池及回收业务。

资源布局

• Mount Marion项目：公司持股50%，年产能45万吨锂精矿，资源量约242万吨LCE，可支撑40年开采。
• Cauchari-Olaroz项目：公司持股51%，年产能4万吨电池级碳酸锂，资源量约2458万吨LCE，支持长期供应。
• Sonora项目：公司持股23%，年产能2万吨氢氧化锂和1.75万吨碳酸锂，平均运营成本3418美元/吨。
• Pilbara Pilgangoora项目：公司持股6.86%，资源量约701万吨LCE，平均含锂量1.26%。
• 宁都河源矿山项目：公司持股100%，资源量约10万吨LCE，平均氧化锂含量1.03%。
• 一里坪盐湖项目：公司持股49%，资源量约165万吨LCE，现有产能1万吨/年碳酸锂。

产能与产品

• 公司目前氢氧化锂产能为8.1万吨/年，碳酸锂为4.05万吨/年，金属锂为1600吨/年。
• 2020年Q4马洪工厂5万吨氢氧化锂项目投产，公司氢氧化锂产能跃升为全球第一。
• 公司计划2025年形成年产10万吨LCE矿石提锂、10万吨LCE卤水及黏土提锂产能，预计锂盐供应能力达60万吨LCE以上。

下游业务

• 公司已布局消费类电池、TWS电池、动力/储能电池及固态电池。
• 2020年锂电池板块营收达到12.68亿元，占总收入比重提升至22.96%，毛利率提升至15.36%。
• 固态电池技术取得突破，能量密度达235-280 Wh/kg，第二代产品能量密度超过350 Wh/kg。

股权激励

• 2021年公司推出股权激励计划，承诺2021-2024年扣非净利润分别为19.31、24.94、28.96、33.38亿元，同比增长显著。

风险提示

• 需求不及预期
• 项目进度不及预期
• 海外投资的政策风险

市场与行业前景

• 行业周期：锂行业进入长期景气周期，2021-2025年全球锂盐需求将达100万吨级别，较2020年扩大3倍。
• 需求驱动：新能源汽车和储能是锂需求的主要增长点，预计2025年分别占锂需求的65%和11%。
• 政策推动：国内新能源汽车渗透率目标提升至20%，欧洲和美国也通过政策推动新能源汽车发展，为锂行业带来长期增长动力。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2021-2023年净利润分别为25.09/31.01/36.3亿元，EPS分别为1.85/2.29/2.68元。
• 相对估值：2021年PE为54倍，2022年为43倍，2023年为37倍。
• 绝对估值：基于FCFE估值模型，公司目标价为130.9元，“买入”评级。

总结

赣锋锂业凭借其全面的锂资源布局、先进的工艺技术和强劲的下游业务拓展，已成为全球锂行业龙头。随着新能源汽车和储能需求的快速增长，公司有望享受量价齐升的戴维斯双击，实现持续增长。公司未来产能扩张和成本控制能力使其在行业中具备明显优势，具备长期投资价值。