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报告摘要

石头科技于2021年8月30日发布2021年中报，数据显示其上半年业绩表现良好，盈利能力持续增强。公司聚焦家用电器领域，尤其是清洁电器市场，通过自有品牌战略提升了市场份额和收入占比。

营收与利润增长显著：2021年H1营业总收入为23.48亿元，同比增长32.19%；归母净利润为6.52亿元，同比增长41.57%。Q2单季度营收和净利润分别同比增长6.09%和0.54%。
自有品牌占比提升：2021H1扫地机销量为123万台，销售收入达22.6亿元，占营收的96.3%。其中，自有品牌销售额占比提升至94.80%，同比增加11.2个百分点，反映出品牌竞争力的增强。
毛利率与净利率提升：在原材料涨价和芯片短缺的不利环境下，公司毛利率提升至50.74%，同比增加1.86个百分点；净利率为27.76%，同比增长1.82个百分点，主要得益于投资收益增加（同比增长881%）。
研发投入加大：2021H1研发费用率为8.47%，同比提升2.57个百分点，公司持续强化技术驱动发展战略，并于8月推出G10和U10两款新品，进一步拓展产品线。
投资建议：公司2021-2023年营收增速分别为34%、32%、28%，归母净利润增速分别为35.46%、28.26%、28.18%。2021年EPS为27.83元，对应市盈率40.25倍，维持“买入”评级。
估值指标：2021年P/E为40.25倍，P/B为8.32倍，P/S为12.30倍，净资产收益率为20.7%。

市场表现：2021H1清洁电器市场规模达136亿元，同比增长40.2%；销量1359万台，同比增长11.8%。
产品结构：扫地机为主要产品，贡献了公司96.3%的营收，其中自有品牌占比94.80%。
财务预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为60.71亿元、80.13亿元、102.57亿元；归母净利润分别为18.55亿元、23.79亿元、30.50亿元。
现金流情况：2021H1经营活动净现金流为14.69亿元，投资活动净现金流为18.5亿元，融资活动净现金流为4.23亿元，企业自由现金流为16.52亿元。
风险提示：原材料价格上涨和清洁电器市场竞争加剧是主要风险因素。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	42.05	45.30	60.71	80.13	102.57
归母净利润（亿元）	7.83	13.69	18.55	23.79	30.50
EPS（元）	15.66	21.43	27.83	35.69	45.75
净利率	30.2%	30.6%	29.7%	29.7%	29.7%
毛利率	51.3%	51.5%	51.5%	51.5%	51.5%

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E（倍）	48.34	40.25	31.38	24.48
P/B（倍）	9.71	8.32	6.58	5.19
P/S（倍）	16.48	12.30	9.32	7.28
净资产收益率(%)	19.2%	20.7%	21.0%	21.2%
销售费用率	13.7%	12.5%	12.5%	12.5%
管理费用率	1.8%	1.8%	1.8%	1.8%
财务费用率	-0.7%	0.0%	0.0%	0.0%
股息收益率	0.2%	0.2%	0.3%	0.4%