20220227-国金证券-石头科技-688169.SH-新品释能内销高增_营销增费不改长期逻辑_4页_1mb

石头科技 (688169.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

石头科技是一家专注于智能清洁机器人研发、生产和销售的企业，其产品涵盖扫地机器人和洗地机等。公司近年来在国内外市场均表现强劲，尤其在内销市场，凭借G10系列产品的推出和营销投入，市场份额显著提升。2021年公司预计实现营业总收入58.37亿元，同比增长28.84%，归母净利润14.02亿元，同比增长2.40%。尽管第四季度净利润有所下滑，但整体业绩仍符合市场预期。

主要观点

• 内销市场表现强劲：2021年第四季度，公司国内扫地机品牌线上销售额同比增长超106%，截至2022年8周累计线上扫地机销额份额达到19.9%（同比增加8.8个百分点），显示其在国内市场的竞争力不断提升。
• 外销市场增长潜力大：受海外大促及海运等因素影响，公司预计四季度出口实现双位数增长，同时发布S7MaxV系列、Q7Max+系列及洗地机产品，预计新品将在二季度放量，推动海外市场持续发展。
• 营销投入增加影响盈利能力：第四季度归母净利润同比下降17.84%，主要由于海外促销竞争加剧及国内高端新品推广费用增加，但营销投入有助于提升品牌声量和市场份额。
• 长期增长逻辑不变：尽管短期受全球运力紧张及行业竞争影响，公司盈利预测有所下调，但其产品创新能力和用户体验提升仍是长期增长的核心驱动力。
• 投资建议维持“买入”：当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为31x/23x/18x，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：649.00元
• 总股本：0.67亿股
• 已上市流通A股：0.45亿股
• 总市值：433.57亿元
• 年内股价最高最低：1495.58元/653.12元
• 沪深300指数：4573
• 上证指数：3451

财务表现

• 营业收入：预计2021/2022/2023年分别为58.4/76.7/96.1亿元，同比增长28.8/31.4/25.3%
• 归母净利润：预计2021/2022/2023年分别为14.0/18.8/23.7亿元，同比增长2.4/33.9/26.4%
• 毛利率：2021年为50.1%，2022年预计为52.3%，2023年预计为53.4%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 每股收益：预计2021/2022/2023年分别为20.99元/28.11元/35.54元，增长趋势明显。
• 每股经营性现金流净额：预计2021/2022/2023年分别为21.93元/24.77元/35.90元，现金流状况良好。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测下调：由于行业竞争加剧和全球运力紧张，分别下调2021/2022/2023年盈利预测10%/8%/7%。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 渗透率提升不及预期
• 研发推新、产品表现不及预期
• 海外市场拓展不及预期，海运运力紧张
• 汇率波动风险
• 限售股解禁风险
• 股东减持引起的股价变动风险

附录：财务比率分析

每股指标

• 每股收益：2021年为20.99元，2022年预计为28.11元，2023年预计为35.54元
• 每股净资产：2021年为124.98元，2022年预计为150.39元，2023年预计为182.93元
• 每股经营现金净流：2021年为21.93元，2022年预计为24.77元，2023年预计为35.90元
• 每股股利：2021年为2.50元，2022年预计为2.70元，2023年预计为3.00元

回报率

• 净资产收益率：2021年为16.79%，2022年预计为18.69%，2023年预计为19.43%
• 总资产收益率：2021年为14.75%，2022年预计为16.73%，2023年预计为17.25%
• 投入资本收益率：2021年为14.60%，2022年预计为16.87%，2023年预计为17.62%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021年为28.84%，2022年预计为31.37%，2023年预计为25.28%
• EBIT增长率：2021年为4.66%，2022年预计为40.70%，2023年预计为28.21%
• 净利润增长率：2021年为2.40%，2022年预计为33.92%，2023年预计为26.43%
• 总资产增长率：2021年为21.12%，2022年预计为18.07%，2023年预计为22.62%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2021年为10天，2022年预计为10天，2023年预计为10天
• 存货周转天数：2021年为70天，2022年预计为60天，2023年预计为60天
• 应付账款周转天数：2021年为95天，2022年预计为65天，2023年预计为60天
• 固定资产周转天数：2021年为3.7天，2022年预计为2.7天，2023年预计为1.9天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2021年为-68.35%，2022年预计为-69.62%，2023年预计为-72.85%
• EBIT利息保障倍数：2021年为-35.7，2022年预计为-148.8，2023年预计为-1,103.9
• 资产负债率：2021年为12.16%，2022年预计为10.48%，2023年预计为11.20%

市场相关报告评级分析

• 买入：14次（一周内）、17次（一月内）、34次（二月内）、50次（三月内）、126次（六月内）
• 评分：1.07（一周内）、1.15（一月内）、1.11（二月内）、1.14（三月内）、1.00（六月内）
• 平均投资建议：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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