NIFD季报-2020年度人民币汇率-2021.1-20页_1mb

NIFD季报总结：人民币汇率分析

核心内容概述

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室主编，张明与陈胤默执笔，主要分析了2020年人民币汇率的走势及其背后的驱动因素，并对2021年的汇率走势进行了展望。报告涉及人民币对美元、欧元、日元以及CFETS和BIS货币篮子的汇率变化，同时探讨了人民币汇率升值对出口、资本流动及金融市场的影响，并分析了2021年可能影响人民币汇率走势的关键因素。

主要观点与关键信息

2020年人民币汇率特征

• 人民币兑美元汇率：全年总体升值 6.5%，年内最大涨幅 8.5%，呈现出“先贬后升”的趋势。
• 人民币兑欧元汇率：全年总体贬值 2.7%，年内最大跌幅 9.7%，走势为“先贬后升再贬”。
• 人民币兑日元汇率：全年总体升值 1.3%，走势为“先贬后波动再升”。
• 人民币兑CFETS货币篮子：全年总体升值 3.8%，走势为“先升后降再升”。
• 人民币兑BIS货币篮子：全年总体升值 3.8%，走势与CFETS篮子类似。

人民币汇率升值原因

1. 中美经济复苏差异：

   • 中国受疫情影响较小，经济复苏快于美国，导致中美无风险利差扩大。
   • 2020年第二季度，中美GDP同比增速之差达到 12.2%，第三季度缩小至 7.5%。

2. 中国金融市场开放：

   • 中国取消QFII与RQFII投资额度限制。
   • 中国债券被纳入三大国际债券指数（BBGA、GBI-EMGD、WGBI），吸引外资流入。

3. 全球流动性过剩：

   • 疫情后，发达国家央行实施宽松货币政策，如零利率、量化宽松等。
   • 中国10年期国债收益率仍保持 3% 以上，成为无风险套利的标的。

4. 美元指数下行：

   • 美元指数全年由 96.4 跌至 89.9，跌幅达 6.7%。
   • 欧元兑美元升值对美元指数形成显著拖累，美元指数走势受美国经济表现影响较大。

2020年6月以来升值带来的潜在风险

1. 出口压力：

   • 人民币有效汇率升值可能在一段时间后冲击出口，尤其在外部需求复苏不及预期的情况下。
   • 2020年三四季度中国出口表现亮眼，但未来增长可能放缓。

2. 资本流入压力：

   • 人民币升值可能加剧短期资本流入，推动资产价格快速上涨。
   • 2020年第三季度中国金融账户仍出现 849亿美元 的逆差，说明资本流出规模依然巨大。

2021年人民币汇率展望

升值驱动因素

1. 中美经济与利差差异：

   • 预计中美经济增长差将缩小，但利差仍可能维持。
   • 中国央行可能维持当前货币政策，不进一步收紧。

2. 美元指数走势：

   • 美元指数可能在波动中下行，但存在“先降后升”的可能性。
   • 预计美元指数中枢在 87-88 左右。

3. 中美经贸关系：

   • 拜登政府可能缓和中美经贸摩擦，但不会改变遏制中国战略。
   • 中美双边摩擦可能在2021年出现超预期恶化。

贬值风险因素

1. 外汇与资本管制政策调整：

   • 中国央行可能采取更加中性的外汇与资本管制政策，如取消远期售汇准备金、扩大QDII规模等。

2. 货币政策边际放松：

   • 若中国经济不及预期或系统性金融风险上升，中国央行可能重新采用边际放松的货币政策。

3. 美国经济超预期复苏：

   • 若美国经济复苏快于预期，美联储可能提前收紧货币政策，导致美元指数上升，人民币贬值。

4. 中美摩擦恶化：

   • 若中美双边摩擦超预期恶化，可能对人民币汇率产生下行压力。

2021年汇率预测

• 人民币兑美元：预计围绕 6.4 左右的中枢水平双向波动，破 7 的概率较小。
• 人民币兑欧元：预计在 7.3-7.8 之间双向波动。
• 人民币兑日元：预计在 5.8-6.3 之间双向波动。
• CFETS货币篮子：预计在 88-92 之间。
• BIS货币篮子：预计在 90-95 之间。

其他关键信息

• 人民币国际化：在人民币升值与境内外利差高企的背景下，人民币国际化速度可能加快。
• 外汇储备：预计2021年中国外汇储备将温和增长，结构变化不大。

结构清晰总结

一、2020年人民币汇率特征

• 对美元：总体升值 6.5%，走势为“先贬后升”。
• 对欧元：总体贬值 2.7%，走势为“先贬后升再贬”。
• 对日元：总体升值 1.3%，走势为“先贬后波动再升”。
• 对CFETS篮子：总体升值 3.8%，走势为“先升后降再升”。
• 对BIS篮子：总体升值 3.8%，走势与CFETS篮子相似。

二、2020年人民币升值原因

1. 中美经济复苏差异。
2. 中国金融市场开放。
3. 全球流动性过剩。
4. 美元指数下行。

三、2020年升值带来的潜在风险

1. 出口增速可能受到汇率升值的拖累。
2. 资本流入可能推动资产价格过快上涨。

四、2021年汇率展望

• 升值因素：中美利差、美元指数下行、中美经贸关系缓和。
• 贬值风险：资本管制政策调整、货币政策边际放松、美国经济复苏、中美摩擦恶化。
• 预测区间：人民币兑美元在 6.2-6.6 之间双向波动；兑欧元在 7.3-7.8 之间；兑日元在 5.8-6.3 之间。

参考文献

1. 管涛，“宽幅震荡新常态：人民币汇率走势回顾与展望”，《中国经济评论》，2021年第1期。
2. 管涛，“逻辑比结论重要，关于明年货币政策与人民币汇率的猜想”，中银证券货币政策和汇率研究报告，2020年12月19日。
3. 魏伟、薛威，“‘拜登行情’高潮来临”，平安证券商品与汇率市场周报，2021年1月17日。
4. 张菁，“由升转稳，重视波动”，中信期货利率衍生品策略报告（汇率），2020年12月20日。
5. 赵伟、徐骥、曹金丘，“美元看空‘陷阱’”，开源证券研究报告，2020年12月20日。