20170301-光大证券-博彩行业动态_四季报行情先抑后扬_二三月数据有望推动板块上行_15页_2mb

澳门博彩板块四季报行情分析总结

核心内容

澳门博彩板块自2017年12月开始出现调整，至2月底累计跌幅达9.3%，显著落后于整体市场。板块下跌主要由两个阶段构成，第一阶段为12月，受银联提款政策及日本开放博彩等事件影响，回调接近20%。第二阶段为春节前后，受季节性旺季及四季报超预期推动，市场一度企稳反弹，但一月末金沙中国四季报不及预期及1月GGR数据受春节日期变动影响低于预期，导致板块再次回调。然而，预计三月份开始板块将进入第三阶段，迎来上涨。

主要观点

• 股价表现：板块整体表现不佳，但部分企业如银河娱乐、永利澳门、新濠博亚等表现优于市场，其中银河娱乐和永利澳门的四季报均超预期，显示出较强的运营能力。
• GGR数据：1-2月GGR增速达10.6%，略高于全年预测上限，表明行业仍处于良性复苏阶段。
• 利润率：尽管EBITDA利润率有所改善，但复苏趋势放缓，主要受成本节省计划完成影响，未来利润率提升空间有限。
• 非博彩收入：非博彩收入占比持续提升，成为推动整体收入增长的重要因素。
• 项目影响：新项目开业对收入和EBITDA有显著带动作用，但部分项目如美高梅中国因延期开业导致业绩不确定性增加。
• 行业前景：预计全年GGR增长仍为高单位数，行业复苏趋势不变，但需关注潜在风险。

关键信息

1. 四季报交易性机会

• 澳门博彩板块在2017年12月至2月经历调整，跌幅达9.3%。
• 二月GGR同比增长18%，带动1-2月合计增速达10.6%，成为推动板块上行的催化剂。
• 银河、永利、新濠四季报均超预期，给予市场信心。
• 金沙中国因四季报不及预期及春节因素影响，导致板块回调。

2. 利润率复苏趋势

• 四季度EBITDA利润率改善势头放缓，部分企业如威尼斯人、金沙城中心、星际等出现利润率下滑。
• 贵宾业务收入同比和环比分别增长10%和17%，显示其复苏趋势。
• 非博彩收入占比继续提升，成为收入增长的重要来源。
• 成本节省计划逐步完成，费用节省对利润率的正面影响减弱，预计2017年利润率提升幅度将小于2016年。

3. 行业复苏情况

• 1-2月GGR数据略高于全年预测，显示行业仍处于良性复苏阶段。
• 一月份访客量增速达17.6%，但需等待二月数据以更准确评估复苏趋势。
• 2017年全年预计仍保持高单位数增长，但需警惕价格战和政府政策风险。

4. 企业运营情况

• 金沙中国：四季度EBITDA同比增长5%，但受中场赢率偏低影响，利润率下降。巴黎人项目持续改善，预计17年底完成人行通道建设，将进一步提升整体项目表现。
• 银河娱乐：四季度总收益同比增长7.6%，EBITDA同比增长16.6%，EBITDA利润率上升。星际银河成为亮点，显示公司运营能力。
• 永利澳门：EBITDA同比增长41%，主要得益于贵宾业务增长。永利皇宫开业后表现良好，入住率提升至88%。
• 美高梅中国：四季度EBITDA同比增长5%，但环比下降7%。贵宾业务受竞争对手影响，业绩不确定性增加。
• 新濠博亚：四季度经调整EBITDA同比增长29%，受益于巴黎人项目带来的客流增长，尽管贵宾赢率不佳，但EBITDA利润率稳定。
• 澳博控股：四季度总收入同比下跌5.4%，但EBITDA同比增长35.9%，主要因卫星赌场低基数影响。新萄京项目增长显著，新项目回力赌场即将开业。

风险提示

• 行业可能出现价格战。
• 政府可能出台不利政策。

股价及财务指标

企业项目进展

• 金沙中国：巴黎人项目持续改善，预计17年底连接SCC与巴黎人的人行通道建成，将进一步提升客流。
• 银河娱乐：计划于2017年3月前后开建三期和四期项目，预计未来增长潜力较大。
• 永利澳门：永利皇宫项目表现良好，入住率提升至88%。
• 美高梅中国：路氹项目延期至2017年下半年，业绩不确定性增加。
• 新濠博亚：新濠影汇项目表现亮眼，EBITDA同比增长350%，受益于巴黎人项目带来的客流增长。
• 澳博控股：新回力赌场即将开业，新萄京项目增长显著。

未来展望

• 澳门博彩板块有望在三月份进入上涨阶段，主要受二月GGR数据回升及后续四季报超预期推动。
• 企业间业绩分化明显，银河娱乐和永利澳门表现突出，美高梅中国则面临较大不确定性。
• 行业整体仍处于复苏阶段，但利润率提升速度放缓，需关注成本节省计划完成后的表现。
• 非博彩收入占比持续提升，成为推动整体增长的重要因素。