油脂期货季报：多空交织，四季度油脂预计先抑后扬-20230926-国元期货-20页_1mb

国元期货2023年9月26日油脂市场分析总结

核心内容

国元期货研究咨询部对2023年四季度油脂市场进行了分析，认为油脂板块将呈现“先抑后扬”的走势。市场关注点包括美豆定产、南美大豆种植情况、东南亚棕榈油减产预期、国内油脂库存变化等。

主要观点

• 美豆定产：USDA9月报告下调美豆新作产量预期，但此前已被市场交易，短期利多出尽。同时，美豆出口销售受限于河运问题，成本端支撑有限。
• 南美大豆：巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量预计创纪录，新作面积扩大，支撑国际豆系价格。
• 棕榈油：东南亚棕榈油将进入减产周期，厄尔尼诺现象可能加剧干旱，限制价格下行空间。国内棕榈油库存维持偏高水平，买船增加，累库预期持续。
• 菜油市场：加拿大菜籽产量下调，但出口表现强劲。国内菜籽进口量大幅增加，库存维持偏高水平，价格偏弱运行。
• 国内油脂库存：四季度国内油脂库存预计将见顶回落，向供需两弱格局转换。

关键信息

一、行情回顾

• 三季度油脂板块整体走出M型震荡行情。
• 豆油01合约相对强势，棕榈油01合约承压，未能突破8000关口。
• 菜油01合约表现最弱。
• 美豆出口销售不及预期，国内豆油库存维持高位，供强需弱限制盘面空间。

二、豆油市场供需情况

2.1 全球大豆供应

• 美豆：USDA9月报告下调产量预期至41.46亿蒲，期末库存降至2.20亿蒲，创8年最低。
• 南美大豆：预计产量达2.21亿吨，比2022/23年度提高16.3%。
• 巴西：2023/24年度大豆产量预计达1.63254亿吨，较上月预测增加15.6万吨。
• 阿根廷：大豆种植面积与上年持平，产量预期为4800万吨。

2.2 国内大豆供需

• 8月进口大豆936.2万吨，同比增加219万吨。
• 1-8月累计进口大豆7165.4万吨，同比增加1087.2万吨。
• 国内大豆到港量逐月减少，但油厂开机率维持高位。

2.3 国内豆油供需

• 8月进口食用植物油95.5万吨，同比增加45.8万吨。
• 9月上半月油厂开机维持高位，下半月受节日影响，压榨量季节性回落。
• 国内豆油库存缓慢去库，预计四季度库存见顶回落。

三、棕榈油市场供需情况

3.1 马来西亚棕榈油供需

• 8月棕榈油出口量环比减少9.78%，库存量环比增长22.54%。
• 厄尔尼诺现象预计贯穿冬季，可能加剧干旱，支撑棕榈油价格。

3.2 印尼棕榈油供需

• 6月出口量增长54.7%，产量环比下降12.8%，库存下降。
• 出口需求增长，库存下降，基本面改善。

3.3 印度棕榈油供需

• 8月进口量增长33.1%，低价刺激进口。
• 食用油进口量创9个月新高。

3.4 中国棕榈油供需

• 8月进口棕榈油61.93万吨，环比增长21.75%，同比减少38.28%。
• 商业库存维持偏高水平，预计四季度继续累库。

四、菜油市场供需情况

4.1 加拿大菜籽供需

• 2023/2024年度预计产量1740万吨，同比减少7%。
• 单产下调9.8%，出口表现强劲，商业库存为110.13万吨。

4.2 中国菜籽菜油供需

• 8月进口菜籽39.61万吨，环比增长167%，同比增加532.7%。
• 进口菜油18.26万吨，环比增长44.46%，同比增加238.15%。
• 国内菜油库存维持中等偏高水平，供需偏弱。

五、行情展望

5.1 单边走势提示

• 四季度油脂板块预计偏弱运行，以“先抑后扬”为主。
• 操作建议：豆油2401合约参考区间7500-8500；棕榈油2401合约参考区间6800-7800；菜籽油2401合约参考区间8000-9500。

5.2 套利机会提示

• 油粕比：走扩，可考虑做多操作。
• 油脂间价差：01合约做多豆棕价差，参考区间800-1200；01合约做空菜棕油价差，参考区间500-700。

总结

本报告对四季度油脂市场进行了全面分析，指出全球大豆供应、棕榈油减产预期、国内油脂库存变化及套利机会是影响油脂走势的主要因素。预计四季度油脂板块将呈现“先抑后扬”的走势，操作上建议关注豆油、棕榈油和菜籽油的运行区间及价差变化。