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电子行业中报总结

核心内容

电子行业在2018年上半年整体表现稳健，其中PCB板块相对涨幅居前，全年成长性可期。消费电子板块在Q2有所恢复，主要受益于5G与光学两大主线。LED板块则呈现下游优于上游的趋势，估值回归精选个股。

主要观点

PCB板块

• 相对涨幅领先：PCB板块年初至今下跌1.9%，同期上证指数下跌17.34%，但PCB行业相对涨幅在电子行业中居前。
• 盈利驱动为主：PCB板块主要由业绩驱动，同时受益于成长逻辑稳健和市场偏好高确定性品种。
• 估值水平合理：当前PE(TTM)估值为36倍，低于历史高点，未来伴随业绩增长，估值有望逐步消化。
• 盈利能力增强：板块加权平均净利润增速由18Q1的14%提升至18Q2的23%，主要得益于民企龙头业绩加速释放。
• 现金流改善：18年H1经营性现金流净额为26.4亿元，同比增速达29%，高于净利润增速。
• 重点公司表现：
  • 景旺电子：Q2营收与利润增速分别为21%与43%，智能制造提升效率，产能利用率高。
  • 崇达技术：上半年营收与净利润同比分别增长22.58%与38.62%，大批量与国内市场布局效果显著。
  • 深南电路：上半年营收与净利润分别增长18.7%与11.3%，提前布局5G和光学领域，效益逐步显现。
  • 东山精密：中报表现优秀，Q3业绩指引高，FPC+PCB业务布局，加速成长可期。

消费电子板块

• 行业景气度回升：Q2智能手机出货量降幅收窄，消费电子收入与利润增速回暖。
• 苹果产业链表现更好：苹果产业链收入与利润增速分别为18.83%与12.67%，优于国产产业链。
• 平台公司优势明显：立讯精密、欧菲光、蓝思科技等平台型企业持续领跑。
• 技术趋势驱动成长：
  • 光学创新：从单摄到双摄、三摄，再到3D成像，光学模组ASP显著提升。
  • 5G射频升级：射频前端价值量持续增长，预计2022年市场规模达227亿美元。
  • 双玻璃趋势：蓝思科技受益于双玻璃方案，平台化战略持续推进。
  • 无线充电普及：行业加速普及，立讯精密与合力泰受益明显。

LED板块

• 下游表现优于上游：营收与业绩增速高于中上游，小间距显示表现突出。
• 毛利率与ROE改善：下游显示和中游封装毛利率与ROE改善最明显，上游芯片毛利率下降但ROE有所好转。
• 经营现金流下降：板块整体经营性现金流下降144%，但部分公司表现良好。
• 研发投入增长：LED板块研发投入同比增长40%，重点投入MiniLED、MicroLED及小间距技术。
• 应收账款与存货增速高：反映下游需求旺盛，但需关注库存压力。
• 并购与商誉：LED下游商誉较多，上游和中游商誉相对较少。

关键信息

PCB板块

• 2018年上半年营收310亿元，同比增长17%；净利润26亿元，同比增长25%。
• 板块加权平均营收增速由20%降至18%，净利润增速由105%降至53%，但扣除东山精密后，板块平均净利润增速提升至23%。
• 行业集中度提升，全球向内资产能转移，全年景气度有望维持。
• 估值处于历史低位，板块进入中长期配置通道。

消费电子板块

• 2018年Q2全球智能手机出货量同比下降1.8%，国内市场下降5.9%，降幅明显收窄。
• 消费电子板块收入与利润增速回暖，净利率环比提升。
• 苹果产业链毛利率与净利率均优于国产产业链。
• 5G和光学是未来成长主要方向，建议关注相关标的。

LED板块

• 2018年上半年营收平均21.1亿元，同比增长24.8%；业绩平均2.4亿元，同比增长25%。
• 下游显示增速最快，达到46.8%，而上游芯片增速最低，仅12.9%。
• 平均毛利率为25.93%，同比下降1.14个百分点；平均ROE为5.35%，同比下降0.19个百分点。
• 经营性现金流下降144%，但部分公司表现良好。
• 研发投入增长显著，重点在MiniLED、MicroLED等方向。

风险提示

• 小间距渗透不及预期：当前渗透率不足三成，存在成本和技术瓶颈。
• 地方财政工程收缩：宏观经济收紧可能影响PPP项目和地方工程需求。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，存在价格战风险。
• 市场空间测算偏差：测算结果基于一定假设，若条件未达，存在偏差风险。