电子行业：PCB、消费电子、LED中报总结-20180905-中泰证券-30页-2mb

电子行业中报总结

核心内容

本报告总结了2018年上半年电子行业中PCB、消费电子及LED板块的表现，分析了行业趋势、公司盈利情况、估值变化及未来发展方向，同时提出了投资建议和风险提示。

主要观点

PCB板块

• 行业表现：PCB板块年初至今下跌1.9%，优于上证指数（-17.34%），相对涨幅在电子行业中居前。
• 盈利驱动：板块盈利贡献超过估值贡献，2018年H1营收310亿元，同比增长17%；净利润26亿元，同比增长25%。
• 增长趋势：Q1-Q2营收增速从20%下滑至18%，但净利润增速由14%提升至23%，受益于民企龙头业绩加速释放。
• ROE表现：ROE从2015年中报的4%上升至2018年中报的11.7%，未来有望稳中提升。
• 现金流改善：18H1经营性现金流净额26.4亿元，同比增长29%，优于净利润增速。
• 重点公司：景旺电子、崇达技术、深南电路、东山精密等公司表现突出，景旺电子Q2营收/归母利润增速达21%/43%，崇达技术业绩保持高增长，深南电路前瞻布局成效显著，东山精密Q3业绩指引积极。

消费电子板块

• 行业复苏：Q2行业景气度有所恢复，苹果产业链表现优于国产产业链。
• 收入与利润：2018年Q2智能手机出货量同比降幅缩窄，消费电子板块收入与利润增速回暖。
• 技术驱动：苹果产业链收入同比增长18.83%，净利润增长12.67%，优于国产产业链（13.87% / -0.44%）。
• 5G与光学：5G射频前端市场价值量持续增长，预计2022年市场规模达227亿美元；光学创新不断，带动ASP提升，未来增长潜力大。
• 平台化趋势：立讯精密、欧菲光、蓝思科技等平台公司持续受益于技术升级和市场扩张，强者恒强趋势明显。

LED板块

• 下游表现：下游显示板块增速最快，营收和业绩分别同比增长46.8%和72.5%，毛利率和ROE改善明显。
• 中游稳定：中游封装和工程板块表现稳健，营收和业绩增速分别为30.9%和41.5%。
• 上游挑战：上游芯片板块毛利率下滑，但龙头公司影响较小，未来MiniLED等新技术落地可能带来机会。
• 现金流与研发：板块经营性现金流下降144%，研发支出增长40%，主要投向MiniLED、MicroLED及小间距等方向。
• 应收账款与存货：应收账款和存货增速高于营收增速，显示行业对下游项目依赖较大。
• 商誉与并购：下游企业商誉占净利润比例较高，需关注整合效果。

关键信息

PCB板块

• 估值：当前PE(TTM)为36倍，低于15年牛市和17年底水平。
• 经营性现金流：18H1经营性现金流净额1.27亿元，优于17年中报0.4亿元。
• 行业趋势：全球向内资产能转移，国内集中度提升，全年景气度有望维持。
• 技术升级：智能制造提升效率，江西二期产能释放，软板良率提升。

消费电子板块

• 苹果产业链：收入同比增长18.83%，净利润增长12.67%，毛利率稳定。
• 国产产业链：收入同比增长13.87%，净利润增长-0.44%，议价能力有所下降。
• 5G射频前端：预计2022年市场规模达227亿美元，滤波器环节增长最快。
• 光学创新：从单摄到双摄、三摄，再到3D成像，推动ASP提升。

LED板块

• 细分表现：下游显示增速最快，中游封装相对稳健，上游芯片增速较低。
• 现金流：整体板块经营性现金流下降144%，但部分公司如三安光电、国星光电表现较好。
• 研发方向：主要聚焦MiniLED、MicroLED及小间距等新技术。
• 市场前景：LED行业估值处于低位，下半年配置机会显现。

投资建议

• PCB板块：建议关注低估值、高成长的内资龙头企业，如景旺电子、崇达技术、深南电路、东山精密等。
• 消费电子：把握5G与光学两条主线，重点关注欧菲科技、蓝思科技、立讯精密等平台公司。
• LED板块：优选小间距显示、中游封装等板块，如艾比森、国星光电、三安光电等。

风险提示

• 小间距渗透不足：可能因成本和技术问题导致增长不及预期。
• 地方财政收缩：对PPP和工程类项目可能带来需求减少。
• 市场竞争加剧：存在价格战风险。
• 市场测算偏差：市场空间测算基于一定假设，若未达成，可能影响预期。