20181217-国金证券-燃料电池产业链系列报告之七_重载领域FCV成本优势明显-燃料电池物流车经济性分析_24页_2mb

燃料电池产业链系列报告之七 买入（维持评级）总结

核心内容

燃料电池物流车在重载、中长途运输场景中展现出显著的经济性优势，尤其在城市支干线运输和城际配送中。其优势包括高载重、长续航、加氢快、零污染和路权优势。在环保政策日益严格的情况下，燃料电池物流车成为传统燃油中重卡的替代方案。

纯电动物流车在低负载短途配送场景中具有使用成本低的优势，但其能量密度较低，导致载重和续航难以兼顾，且充电时间较长，影响运营效率。燃料电池物流车虽然目前制造成本较高，但随着国产化和规模化推进，成本有望大幅下降，未来经济性将进一步凸显。

主要观点

1. 燃料电池物流车的经济性：

   • 在当前补贴政策下，燃料电池物流车全生命周期成本已与燃油物流车持平，部分区域（如上海、深圳）甚至优于燃油物流车。
   • 随着氢气价格和燃料电池系统成本下降，燃料电池物流车的经济性将更加明显。

2. 纯电动物流车的局限性：

   • 纯电动物流车在低负载短途场景下具备经济性优势，但随着载重增加，其经济性下降。
   • 充电时间长和续航虚标问题限制了其在中长途运输中的应用。

3. 燃料电池物流车的优势：

   • 载重能力强，一般大于2T，多数在3T以上。
   • 加氢时间短，仅需10分钟，与燃油车加油时间相近。
   • 在限行区域中，燃料电池物流车因通行证成本低，运输每吨货物利润高于燃油和电动物流车。

4. 市场前景：

   • 燃料电池汽车在物流车市场具有巨大潜力，与2012年的电动汽车发展类似，正处于产业化导入期。
   • 随着补贴退坡和成本下降，燃料电池汽车将逐步实现与燃油车的竞争力对等。

关键信息

成本分析

• 制造成本：

  • 燃料电池物流车成本最高，约为80-100万元；
  • 纯电动物流车成本其次，约为16万元；
  • 燃油物流车成本最低，约为11万元。

• 全生命周期成本：

  • 在2018年补贴政策下，燃料电池物流车在重载领域成本与燃油车持平；
  • 在2020年，燃料电池物流车成本下降50%，氢气价格下降到30元/kg，全生命周期成本较燃油车低67%；
  • 到2025年，燃料电池物流车成本下降90%，氢气价格下降到28元/kg，全生命周期成本较燃油车低61%。

运营成本

• 燃料成本：

  • 燃料电池物流车百公里耗氢2.5kg，氢气价格40元/kg，成本100元/百公里；
  • 纯电动物流车百公里耗电28kWh，电价1.2元/kWh，成本33.6元/百公里；
  • 燃油物流车百公里耗油7.5L，油价7.8元/L，成本58.5元/百公里。

• 运营场景下的吨利润：

  • 非限行区域：燃料电池物流车73.6元/吨，燃油车74.3元/吨，电动物流车56.7元/吨；
  • 限行区域：燃料电池物流车71.9元/吨，燃油车66.4元/吨，电动物流车51.2元/吨；
  • 综合来看，燃料电池物流车吨利润最高。

产业链发展与成本下降路径

• 燃料电池产业链国产化：

  • 气体扩散层、空压机、储氢瓶、电机电控等关键零部件国产化和规模化生产将推动燃料电池系统和整车成本下降。
  • 长期来看，燃料电池系统总成成本可下降90%以上，整车成本下降62%。

• 氢气价格下降：

  • 随着燃料电池汽车规模扩大和液氢储运技术发展，氢气价格有望从40元/kg降至28元/kg。
  • 气氢拖车是当前主要运输方式，液氢储运效率更高，适合远距离运输。

租赁模式与市场拓展

• 租赁模式：
  • 新能源物流车（包括燃料电池）可通过租赁模式降低终端用户的资金压力，拓展市场空间。
  • 租赁模式有助于解决补贴申请困难的问题，使非运输资质企业也能享受新能源物流车的经济性优势。

投资建议

• 推荐公司：
  • 电堆产业链：巴拉德动力、大洋电机、潍柴动力、雄韬股份、长城电工、南都电源；
  • 催化剂：贵研铂业；
  • 质子交换膜：东岳集团。

风险提示

• 燃料电池成本下降不及预期；
• 燃料电池补贴退坡超预期；
• 加氢站建设进度不达预期。

附录：图表目录

• 图表1：城市物流、区域物流及应用车型
• 图表2：全国城市配送企业单车日配送累计运距分布
• 图表3：第21批免税目录中两类物流车续驶里程分布
• 图表4：三类车型成本构成
• 图表5：我国载货汽车标准重量分级
• 图表6：三类物流车车型选择及参数比较
• 图表7：车辆全寿命周期成本构成
• 图表8：2017年纯电动物流车补贴政策
• 图表9：2018年纯电动物流车补贴政策
• 图表10：2017年燃料电池物流车补贴政策
• 图表11：2018年燃料电池物流车补贴政策
• 图表12：三类物流车燃料费用计算方法
• 图表13：2018正式补贴政策下三种物流车全寿命周期成本比对
• 图表14：纯电动物流车每公里使用成本敏感性分析
• 图表15：2020年燃料电池物流车每公里使用成本敏感性分析
• 图表16：2025年燃料电池物流车每公里使用成本敏感性分析
• 图表17：城市支线物流配送案例
• 图表18：三种车型在不同场景下运输每吨货物利润
• 图表19：我国正在运营加氢站
• 图表20：中国氢能产业基础设施发展技术路线图
• 图表21：燃料电池汽车成本构成
• 图表22：日本和中国氢气售价构成
• 图表23：不同运输规模和运输距离下的三种运氢模式成本比较
• 图表24：新能源物流车目标客户多样
• 图表25：新能源物流车租赁逻辑
• 图表26：新能源物流车经营性租赁模式
• 图表27：新能源物流车融资租赁模式
• 图表28：纯电动物流车长租和时租流程