燃料电池行业产业链系列报告之七：燃料电池物流车经济性分析，重载领域FCV成本优势明显-20181217-国金证券-24页-2mb

燃料电池产业链系列报告之七：燃料电池物流车经济性分析总结

核心内容

燃料电池物流车在重载长续航领域具备显著的经济性优势，其高载重、长续航、加氢快、零污染等特性使其成为燃油物流车的替代方案。纯电动物流车虽然在低负载短途场景具备使用成本低的优势，但在重载和中长途运输场景中，因续航和载重难以兼顾，经济性相对较弱。随着燃料电池产业链的国产化和规模化，燃料电池物流车的经济性将进一步提升。

主要观点

• 燃料电池物流车优势：

  • 高载重（一般大于2T，多数在3T以上）。
  • 长续航（300-700km）。
  • 加氢快（5-10分钟）。
  • 零排放，具备路权优势。

• 纯电动物流车优势：

  • 使用成本低（商业用电价1.2元/kWh，电费低）。
  • 适合低负载市内短途配送场景。

• 补贴与成本影响：

  • 2018年补贴情况下，燃料电池物流车在重载领域全生命周期使用成本为1.67元/km，与燃油物流车持平；部分地区地补与国补持平，燃料电池物流车经济性更优。
  • 2020年燃料电池补贴不退坡，氢气价格30元/kg，燃料电池物流车全生命周期成本19.55万，成本低67%。
  • 2025年地补完全退坡，氢气价格28元/kg，燃料电池物流车全生命周期成本23.45万，成本低61%。

• 运输场景对比：

  • 非限行区域：燃料电池物流车每吨货物利润73.6元，燃油车74.3元，电动车56.7元。
  • 限行区域：燃料电池物流车每吨货物利润71.9元，燃油车66.4元，电动车51.2元。

• 燃料电池产业瓶颈与解决方案：

  • 当前三大瓶颈：加氢站数量少、整车成本高、氢气价格高。
  • 未来通过规模化和国产化，燃料电池整车成本有望下降35%-62%，氢气价格有望下降至28元/kg以下。

关键信息

• 加氢站建设：截至2020年，我国在运营加氢站约18座，建设中和规划中超过40座。随着燃料电池汽车数量增加，加氢站数量将逐步增加。
• 氢气来源：氯碱副产氢+气氢拖车是最优选择，未来液氢储运将有效降低氢气价格。
• 产业链关键公司：推荐关注大洋电机、雄韬股份、潍柴动力、东岳集团等，这些公司布局燃料电池产业链，具备核心技术或合作关系。
• 租赁模式：新能源物流车可通过租赁模式拓展市场，减轻终端用户购车负担，提升市场接受度。
• 投资建议：燃料电池汽车瞄准400万辆商用车市场，产业进入1到N阶段，具有巨大投资潜力。

投资建议

• 推荐关注燃料电池产业链重点公司：大洋电机、雄韬股份、潍柴动力、东岳集团。
• 随着燃料电池系统成本下降（2020年预计下降50%，2025年预计下降90%），燃料电池物流车经济性优势将进一步扩大。
• 建议关注燃料电池系统、电堆、质子交换膜、催化剂等核心环节。

风险提示

• 燃料电池成本下降速度不及预期。
• 燃料电池补贴退坡超预期。
• 加氢站建设不达预期。

图表目录（摘要）

• 图表1：城市物流、区域物流及应用车型
• 图表2：全国城市配送企业单车日配送累计运距分布
• 图表3：第21批免税目录中两类物流车续驶里程分布
• 图表4：三类车型成本构成
• 图表5：我国载货汽车标准重量分级
• 图表6：三类物流车车型选择及参数比较
• 图表7：车辆全寿命周期成本构成
• 图表8：2017年纯电动物流车补贴政策
• 图表9：2018年纯电动物流车补贴政策
• 图表10：2017年燃料电池物流车补贴政策
• 图表11：2018年燃料电池物流车补贴政策
• 图表12：三类物流车燃料费用计算方法
• 图表13：2018正式补贴政策下三种物流车全寿命周期成本比对
• 图表14：纯电动物流车每公里使用成本敏感性分析
• 图表15：2020年燃料电池物流车每公里使用成本敏感性分析
• 图表16：2025年燃料电池物流车每公里使用成本敏感性分析
• 图表17：城市支线物流配送案例
• 图表18：三种车型在不同场景下运输每吨货物利润
• 图表19：我国正在运营加氢站
• 图表20：中国氢能产业基础设施发展技术路线图
• 图表21：燃料电池汽车成本构成
• 图表22：日本和中国氢气售价构成
• 图表23：不同运输规模和运输距离下的三种运氢模式成本比较
• 图表24：新能源物流车目标客户多样
• 图表25：新能源物流车租赁逻辑
• 图表26：新能源物流车经营性租赁模式
• 图表27：新能源物流车融资租赁模式
• 图表28：纯电动物流车长租和时租流程

行业前景

燃料电池汽车正步入产业化导入期，未来随着产业链的完善和成本的下降，其在物流车市场的应用将更加广泛。当前燃料电池物流车在重载和中长途运输场景中已具备一定的经济性，未来将更具竞争力。