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国有大型种植企业，有望充分受益稻麦价格上涨

核心内容

公司是一家以自主经营种植基地为核心资源的国有大型农业企业，涵盖农作物种植、良种育繁、农产品加工销售及农业社会化服务等全产业链业务。公司主营业务包括稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及农资贸易，具有较强的规模化经营能力和全产业链布局优势。

主要观点

• 控股股东为苏垦集团：苏垦集团持有公司67.84%的股权，是公司的控股股东，公司与苏垦集团的紧密合作关系为其提供了稳定的资源支持。
• 优质耕地资源：公司拥有近100万亩优质耕地，通过土地承包和流转，进一步扩大了种植规模。
• 全产业链布局：公司通过“五统一”管理模式，实现从种植到加工、销售的全链条控制，提升整体运营效率。
• 稻麦价格温和上涨：我国稻麦价格或已步入温和上行周期，受玉米价格上涨及饲用需求增加影响，稻麦替代性增强，价格有望温和上涨。
• 成本下降趋势：公司通过提高亩产、优化管理模式、提升机械化水平等方式，有效降低生产成本。
• 政策支持持续：政府对农业的补贴力度不减，为公司提供稳定收益来源。
• 盈利预测与估值：公司2020-2022年主营业务收入预计分别为90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元，归母净利润预计分别为8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元，对应EPS分别为0.61元、0.78元、0.96元。2021年合理估值为19.5元，给予“买入（首次）”评级。

关键信息

公司概况

• 公司主营业务：稻麦种植、种子生产、大米加工、食用植物油加工及农资贸易。
• 2012-2019年营业收入年复合增长率14.7%，归母净利润年复合增长率5.6%。
• 苏垦集团为控股股东，持有公司67.84%的股权，江苏省国资委通过苏垦集团间接持股。

优质耕地资源

• 与农垦集团签订土地承包协议，承包面积近100万亩，承包费每五年调整一次。
• 截至2020年夏播，土地流转面积约19.15万亩，受托管理土地面积约4.1万亩。
• 公司耕地分布在江苏多个市县，具有良好的土壤、气候和水系条件，适合农作物生长。

全产业链布局

• 种植业务：由母公司及下属分公司实施，采用“五统一”管理模式，涵盖作物布局、种子供应、农业生产措施、农机作业标准及农产品销售。
• 种子业务：由全资子公司大华种业运营，产品体系以小麦种子、水稻种子为主，形成稳定市场销售。
• 大米加工业务：由苏垦米业运营，已建立质量追溯体系，产品销往全国多个省市。
• 食用植物油业务：由金太阳粮油运营，产品覆盖健康、绿色、中高端市场。
• 农资贸易业务：由苏垦农服运营，提供化肥、农药等农业物资，服务周边种植户。

稻麦价格温和上涨

• 小麦：全球小麦库消比仍处高位，我国小麦价格或步入温和上涨期，受饲用需求上升及临储库存消化影响。
• 稻谷：全球稻谷库消比高位，我国稻谷价格或温和上涨，受饲用替代需求增长推动。
• 玉米：全球玉米库消比持续回落，我国玉米价格已进入上行周期，预计继续上涨。

成本下降趋势

• 亩产量维持高位，显著高于行业平均水平。
• 承包费有望下调，2021年可能因最低收购价下行而减少。
• 政府农业补贴力度不减，为公司提供稳定收益。

投资建议

• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为90.88亿元、102.5亿元、116.8亿元，归母净利润分别为8.37亿元、10.69亿元、13.19亿元，对应EPS分别为0.61元、0.78元、0.96元。
• 估值：2021年合理估值为19.5元，给予“买入（首次）”评级。
• 风险提示：政府补贴政策调整、自然灾害。

财务指标

总结

公司依托国有背景和优质耕地资源，拥有全产业链布局优势，受益于稻麦价格上涨及成本下降趋势，同时享受政策支持。未来三年，公司有望实现稳步增长，盈利预测乐观，合理估值明确，投资价值突出。