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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次晨会纪要围绕宏观经济、行业分析及个股点评展开，重点包括PMI数据、拜登基建计划、人民币汇率影响、美国贫富差距对资产及行业的影响、碳中和背景下碳核算体系与环保产业投资、以及多只个股的业绩表现与投资建议。

宏观策略分析

3月PMI点评：经济反弹强于季节性

PMI数据：2021年3月中国制造业PMI为51.9，高于历史均值51.3，非制造业PMI为56.3，高于历史均值55.1，综合PMI为55.3，同比上涨3.7。
经济复苏：受益于“就地过年”政策，春节后商业活动恢复早于往年，经济景气回升，预计未来几个月政策将逐步正常化。
供需同步回升：生产指数和新订单指数分别上涨至53.9和53.6，高于上月2.0和2.1个百分点。
行业表现：内需增强，出口受益于全球经济复苏，非制造业表现强劲，尤其是服务业和基建相关行业。
风险提示：政策收紧超预期、融资环境变化、地缘政治风险加剧。

拜登基建投资计划

计划内容：总额3-4万亿美元，涵盖传统基建与绿色能源、研发、教育、社会保障等领域。
融资方式：可能涉及超3万亿美元增税，为几十年来最大规模的增税计划。
实施节奏：第一部分预计投资2万亿美元，第二部分预计投资1万亿美元，预计9月底完成立法，2022年正式实施。
影响因素：若中美冲突升级，可能影响计划推进；预计对GDP拉动效果显著，但需考虑财政乘数与赤字风险。
风险提示：中美冲突升级、地缘政治风险加剧。

人民币贬值对流动性的影响

贬值原因：中美经济复苏节奏不同、地缘政治紧张、美债收益率和美元指数上涨。
未来走势：上半年人民币偏弱，第三季度可能转强，年末或再承压。
流动性判断：基准情形下，人民币贬值不会显著影响国内流动性，因境内美元流动性宽裕，且央行容忍度提升。
风险提示：中国信用收缩过快、地缘政治恶化、美联储提前收紧政策。

美国百年贫富差距

趋势：呈现U型变化，1980年后持续扩大，特朗普任内继续走高。
影响因素：仅战争与经济危机可有效缩小贫富差距，执政党更替、通胀、货币政策、财政税收、工会影响显著。
资产表现：股票、房产、原油、黄金与贫富差距同向变化；国债走势与贫富差距背离。
行业表现：贫富差距缩小时消费行业占优；扩大时科技行业表现更佳。
展望：若拜登有效控制贫富差距，消费板块有望复苏；若通胀加剧，科技行业受益。
风险提示：疫情反复、宏观经济不及预期、历史经验不适用于未来。

固收金工分析

市场出清与通胀压力

宏观路径：基于货币数量方程式 $MV = PY$，若货币中性假设成立，P由M决定。
微观路径：市场接近出清时，通胀压力上升；供过于求时，通缩压力增大。
预测指标：产出缺口、非加速通货膨胀失业率、产能利用率是关键指标。
通胀预测：核心通胀环比不会加速，全年可能呈现N型、M型或倒U型走势。
风险提示：再通胀超预期、联储应对延宕、地缘风险超预期。

行业分析

碳中和系列报告（七）

碳核算重要性：是实现碳达峰与碳中和的基础，依据IPCC方法学，保障数据可检测、可报告、可核查。
中国碳核算现状：需进一步明晰标准，完善MRV体系，形成高质量第三方核查机构。
碳交易市场：统一标准有助于碳交易市场顺利运行，激发活力。
环保产业投资框架：包括前端能源替代、中端节能减排、后端循环利用。
重点推荐：固废（瀚蓝环境、高能环境）、环卫电动化（盈峰环境、ST宏盛、龙马环卫）、再生资源（中再资环）、工业节能（维尔利）。
建议关注：环境咨询（南大环境）。
风险提示：碳减排政策低于预期、碳交易市场建设低于预期、宏观政策超预期收紧。

推荐个股及其他点评

华鲁恒升（600426）

业绩表现：2020年营收131.15亿元，同比-7.58%；归母净利17.98亿元，同比-26.69%。
Q4业绩：归母净利5.08亿元，同比-6.07%，环比+31.39%。
荆州基地：投资59.24亿元和56.04亿元，预计2023年形成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸等产能。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为35.01亿、39.62亿、46.88亿，对应PE为17X、15X、13X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：荆州基地能耗指标不及预期、煤价波动。

煌上煌（002695）

业绩表现：2020年营收24.36亿元，同比+15.09%；归母净利2.82亿元，同比+28.04%。
Q4表现：营收5.02亿元，同比+14.24%；归母净利489万元，同比+453.68%。
战略布局：千城万店持续推进，股权激励方案即将启动。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为3.01亿、3.96亿、5.06亿，对应PE为30X、24X、18X。
投资评级：维持“增持”。
风险提示：产能投放不及预期、门店表现不及预期、食品安全、疫情控制。

中联重科（000157）

业绩表现：2020年营收651亿元，同比+50.3%；归母净利72.8亿元，同比+66.6%。
Q4表现：营收266.3亿元，同比+55.32%；归母净利29.81亿元，同比+43.19%。
业务亮点：工程机械板块增长显著，尤其是挖机、起重机、混凝土机械。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为111亿、144亿、179亿，对应PE为11X、10X、9X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：行业景气不及预期、新业务开展不及预期。

西部超导（688122）

业绩表现：2020年营收21.13亿元，同比+46.10%；归母净利3.71亿元，同比+134.31%。
业务亮点：钛合金和高温合金业务增长显著，超导材料打破外商垄断。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为5.48亿、7.41亿、10.05亿，对应PE为44X、32X、24X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：原材料价格波动、高温合金业务发展不及预期。

三一重工（600031）

业绩表现：2020年营收1000.54亿元，同比+31.25%；归母净利154.31亿元，同比+36.25%。
海外业务：挖机出口销量突破1万台，海外市场份额提升。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为111亿、144亿、179亿，对应PE为15X、14X、12X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：全球经济下行、国际政策变动、信贷需求低迷。

中微公司（688012）

业绩表现：2020年营收22.73亿元，同比+16.76%；归母净利4.92亿元，同比+161.02%。
非经常性损益：主要受益于政府补助和投资公允价值变动。
研发投入：2020年研发投入6.4亿元，同比+51%，主要用于刻蚀设备研发。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为5.90亿、6.85亿、8.77亿，对应PE为98X、84X、66X。
投资评级：维持“增持”。
风险提示：晶圆厂投产不及预期、新品研发不及预期。

龙蟠科技（603906）

业绩表现：2020年营收19.15亿元，同比+11.77%；归母净利2.03亿元，同比+59.20%。
车用尿素业务：带动业绩高增长，2020年销量38.12万吨，收入6.42亿元。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为3.01亿、3.96亿、5.06亿，对应PE为34X、26X、21X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：产能释放不及预期、并购协同不及预期、拟建项目进度不及预期。

农业银行（601288）

业绩表现：2020年营收6579.61亿元，同比+4.9%；归母净利2159.25亿元，同比+1.8%。
净息差表现：全年净息差仅下降3BP，优于同业。
盈利预测：2021-2022年盈利增速分别为6.1%、5.6%，估值接近历史底部。
投资评级：上调至“买入”。
风险提示：资产质量恶化、利差持续收窄、信贷需求低迷。

华熙生物（688363）

业绩表现：2020年营收26.33亿元，同比+39.63%；归母净利6.46亿元，同比+10.29%。
业务布局：原料、医疗终端、功能性护肤品、功能性食品四轮驱动。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为7.88亿、9.38亿、11.07亿，对应PE为96X、81X、69X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：竞争加剧、食品安全、行业监管风险、产品推广不及预期。

安克创新（300866）

业绩表现：2020年营收93.5亿元，同比+40.5%；归母净利8.6亿元，同比+18.7%。
业务增长：智能创新产品收入倍增，Eufy品牌逐步形成品牌力。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为11.8亿、16.0亿、19.7亿，对应PE为48X、36X、29X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：疫情、汇率波动、贸易摩擦、新品不及预期、库存风险。

佳发教育（300559）

业绩表现：2020年营收增长1.3%，标准化考点设备持续下沉。
业务布局：智慧教育产品未来增长可期。
盈利预测：2021-2023年归母净利分别为3.1亿、4.0亿、5.0亿，对应PE为15X、11X、9X。
投资评级：维持“买入”。
风险提示：疫情反复、宏观经济不及预期、政策变化。

总结

本次晨会重点分析了中国及全球宏观经济趋势、人民币汇率变化、美国贫富差距对资产及行业的影响，以及多只个股在碳中和、智能创新、工程机械、半导体等领域的表现。整体来看，中国经济反弹强于季节性，人民币贬值压力可控，美国基建计划对经济拉动明显，但需警惕政策执行风险。在碳中和背景下，环保产业迎来发展机遇，建议关注相关细分领域。个股方面，华鲁恒升、中联重科、三一重工、中微公司等均表现良好，维持“买入”或“增持”评级。

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