20230316-国金证券-康方生物-B-09926.HK-产品销售额增长422_梯次化布局_业绩成长确定_4页_1mb

康方生物-B (09926.HK) 买入（维持评级）总结

核心内容

康方生物-B在2022年实现营业总收入8.39亿元，同比增长266%。其中，商业化产品市场销售额达到11.04亿元，同比增长422%；扣除分销成本后，产品收入8.34亿元，同比增长759%。公司业绩超出市场预期，显示出强劲的商业化能力和产品销售势头。

主要观点

• 产品销售表现优异：公司目前拥有3个商业化产品，包括派安普利单抗、卡度尼利单抗和普特利单抗。卡度尼利单抗作为中国首个双抗，自2021年6月获批后半年内销售额达5.46亿元；派安普利单抗作为中国第五个获批的国产PD1，2022年销售额达5.58亿元，同比增长164%。
• 销售网络覆盖广泛：销售网络已覆盖全国30个以上省份，拥有超过650名销售人员，并举办超过3000场学术交流活动，进一步强化市场渗透。
• 销售费用投入加大：2022年销售费用合计8.23亿元，销售费用率高达74.4%，同比增长209%。尽管费用增长显著，但产品保持高毛利率，2022年毛利率达91.5%，同比提升6.2个百分点，反映出公司在定价和成本控制方面的有效性。
• 产能持续扩张：公司现有产能为3.15万升，拥有三大生产基地，总规划产能超过16万升，保障后续产品的稳定供应。
• 研发管线丰富：公司已形成梯次化研发布局，多个新药有望在2023年提交NDA，包括PD-1/VEGF双抗依沃西、PCSK9伊努西、IL-12/IL-23依若奇以及派安普利单抗的新适应症。预计2023年将有4个项目进入三期注册性临床。
• 国际授权取得突破：依沃西单抗的国际授权交易总额最高可达50亿美元，首付款5亿美元已到账，显示公司研发实力和国际认可度的提升。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2023/2024/2025年营业收入分别为51.27亿元、32.18亿元、48.09亿元。
• 归母净利润预计分别为15.18亿元、-3.33亿元、6.29亿元。
• 公司维持“买入”评级，认为未来业绩成长确定。

风险提示

• 新产品上市销售不及预期
• 研发进展受阻
• 医保谈判存在不确定性

财务数据摘要

• 营业收入：2021年22.9亿元，2022年83.9亿元，2023年预计512.7亿元
• 归母净利润：2021年-12.58亿元，2022年-14.22亿元，2023年预计15.18亿元
• 销售费用率：2022年32.3%，2023年预计48.0%
• 毛利率：2022年91.5%，预计2023年保持高位
• 资产负债率：2022年53.64%，预计2023年降至45.93%

比率分析

• 净资产收益率：2023年预计达36.12%，显著提升
• 总资产收益率：2023年预计为18.72%
• 投入资本收益率：2023年预计为26.22%
• 每股净资产：2023年预计达5.00元
• 应收账款周转天数：2023年预计为72天
• 存货周转天数：2023年预计为1,028.57天
• 应付账款周转天数：2023年预计为900天
• 固定资产周转天数：2023年预计为465.28天

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

投资建议

• 评级：买入
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

市场相关报告评分

• 市场平均投资建议：基于相关报告的平均评分，最终评分与平均投资建议对照：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0 =减持

特别声明

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