20230609-财通证券-康方生物-09926.HK-深耕双抗领域_核心资产逐步释放潜力_27页_2mb

康方生物（09926）公司深度研究报告核心总结

核心观点
📶投资评级：买入（维持），业绩有望进入加速期，预计2023-2025年收入分别为484/323/535亿元。

✍公司简介

• 成立十余载，专注肿瘤、免疫及未满足医疗需求领域，拥有30+产品管线，17个品种进入临床研究。
• 自主研发“ACE平台”和“Tetrabody双抗平台”，降低对第三方依赖，主打“双抗”创新。

🚀核心产品进展

1. 卡度尼利（AK104，PD-1/CTLA-4双抗）

   • 2022年6月全球首个上市：治疗2/3L宫颈癌，销售额约55亿元。
   • 后续适应症推进中：1L宫颈癌/胃癌/肝癌等进入III期临床，预计2031E销售额达385亿元。
   • 优势：双免疫检查点抑制，安全性优于传统双抗联合治疗。

2. 依沃西单抗（AK112，PD-1/VEGF双抗）

   • 率先进入III期临床，治疗非小细胞肺癌等，关键适应症预计2024年获批。
   • 2022年12月与Summit Therapeutics达成海外授权，获5亿美金首付款，未来里程碑款最高45亿美金，总对价50亿。

3. 派安普利单抗（AK105，PD-1单抗）

   • 2021年获批3L经典霍奇金淋巴瘤，现拓展至一线非鳞/鳞状肺癌、鼻咽癌等适应症。
   • 差异化设计（删除Fc受体结合活性），降低免疫毒性风险。

🔬研发与管线

• 早期管线丰富：CD47（AK117）、PCSK9（AK102）、IL-12/IL-23（AK101）等，覆盖肿瘤、免疫、代谢疾病。
• 研发投入逐年攀升：2019-2022年从30.8亿增至132.3亿元，研发团队扩大至275/532人（2020-2022年）。

💼盈利预测与投资逻辑

• 短期业绩：2023E收入484亿元，归母净利润159.8亿元，估值PE 448倍。
• 长期潜力：2031E收入预测达1440亿元（乐观/基准/悲观情景分别为172/144/103亿元），靠双抗产品放量驱动。
  📊 风险点：医保谈判降价、临床失败或失序。

⚠风险提示

1. 研发不确定性：临床结果或政策风险。
2. 药品商业化风险：市场竞争、医保定价压力。
3. 政策风险：行业监管政策变化。

📌核心结论：康方生物双抗领先药商业化加速，盈利弹性突出，维持“买入”评级，建议关注同步推进海外授权和国内信达免疫代理商布局影响。