20211031-国金证券-地素时尚-603587.SH-高基数下增速放缓_存货周转显著改善_4页_1mb

地素时尚 (603587.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

地素时尚作为中高端女装龙头企业，持续推动多品牌矩阵建设，致力于打造时尚集团。公司近期发布2021年第三季度业绩报告，显示其在高基数背景下，业绩仍保持稳健增长。分析师李敬雷认为，公司未来表现值得期待，维持“买入”评级。

市场数据

• 当前市场价格：18.74元人民币
• 总股本：4.81亿股
• 已上市流通A股：1.58亿股
• 总市值：90.18亿元人民币
• 年内股价最高最低：25.26元 / 15.21元
• 沪深300指数：4909
• 上证指数：3547

业绩点评

品牌表现

• DA品牌：前三季度收入11.41亿元，同比增长20.25%，但Q3单季度收入同比下降4.05%，主要受疫情和洪水影响。
• DZ品牌：前三季度收入7.21亿元，同比增长30%，Q3单季度逆势增长15.93%，受益于低线加盟渠道影响较小及抖音等新渠道的拓展。
• RA品牌：前三季度收入同比增长205.54%，Q3单季度增长100%，表现强劲。

渠道表现

• 线下渠道：直营渠道收入同比下滑3.47%，加盟渠道收入同比增长9.41%，门店数量净增8家至1162家。
• 线上渠道：在高基数下仍实现5.96%增长，新品牌“TheOtherDay”于9月上线，持续推进。

财务表现

• 毛利率：同比增长0.78个百分点至76.18%
• 净利率：同比减少1.62个百分点至27.43%
• 存货周转天数：从2020年的190.9天降至2021年Q3的180.02天，周转效率显著提升
• 经营性现金流：同比增长22.30%至5.92亿元，显示公司运营质量提升

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年DA/DZ/DM/RA收入分别复合增长17% / 23% / 15% / 138%
• EPS预测：2021年1.53元，2022年1.81元，2023年2.14元
• PE预测：2021年12倍，2022年10倍，2023年9倍
• 全年业绩预期：尽管三季度受疫情影响，但公司预计全年仍能实现双位数增长

风险提示

• 新品牌培育不及预期
• 云峰基金减持
• 限售股解禁
• 存货周转率下滑
• 疫情等因素导致服装消费疲软

投资评级分析

• 市场平均投资建议评分：1.08（基于“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分）
• 评分对应投资建议：1.08属于“买入”区间
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
  • 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
  • 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：百万元人民币）

现金流量表预测（单位：百万元人民币）

资产负债表预测（单位：百万元人民币）

比率分析

结论

地素时尚在2021年前三季度业绩表现稳健，尽管受到疫情和洪水影响，但通过优化运营和拓展新渠道，公司展现出较强的抗压能力和增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现良好，具备持续增长动力。