> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 地素时尚（603587.SH）总结 ## 核心内容 地素时尚（603587.SH）作为中高端女装领军企业，2025年面临收入与利润的双重下行压力，但盈利质量有所改善，且在2025Q4实现了扣非净利润的大幅增长。公司通过优化费用结构、加强成本控制以及推动电商渠道增长，逐步修复盈利表现。同时，公司通过员工持股计划激励长期发展，为2026年及以后的业绩增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 2025年全年表现 - **收入**：全年收入为21.4亿元，同比下滑4%。 - **利润**：归母净利润为2.6亿元，同比下滑14%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比下滑7%。 - **盈利质量**：毛利率同比微升0.1个百分点至74.9%，净利率同比下滑1.5个百分点至12.2%。费用方面，销售费用率上升0.7个百分点至46.4%，管理费用率下降1.6个百分点至7.1%，财务费用率上升0.5个百分点至-1.5%。 ### 2025Q4表现 - **收入**：Q4收入为5.9亿元，同比下滑2%。 - **利润**：Q4归母净利润为0.2亿元，同比持平；扣非归母净利润为0.4亿元，同比大幅增长。 - **盈利质量**：毛利率同比下滑1.6个百分点至73.3%，销售费用率下降12.7个百分点至48.4%，管理费用率下降8.4个百分点至-0.5%，财务费用率上升2.4个百分点至-0.9%。扣非净利率同比提升4.9个百分点至6.9%。 ### 品牌表现 - **主力品牌**：DA品牌全年收入11.4亿元，同比下滑2%；DZ品牌收入8.7亿元，同比下滑1%；RA品牌收入0.3亿元，同比下滑37%。 - **电商增长**：线上收入同比增长27%，毛利率提升1.7个百分点至76.6%。 - **渠道变化**：2025年直营门店减少33家，经销门店减少64家，但Q4经销门店净增加29家，表明加盟渠道逐步进入净开店阶段。 ### 现金流与库存管理 - **库存**：2025年末存货同比减少9.6%至3.8亿元，库存周转天数增加8.1天至268.6天。 - **现金流**：经营性现金流净额为4.9亿元，约为归母净利润的1.9倍，现金流管理良好。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026~2028年盈利预测**： - 营业收入预计分别为23.29/25.34/27.42亿元，同比增长9.0%、8.8%、8.2%。 - 归母净利润预计分别为2.94/3.29/3.65亿元，同比增长12.8%、12.0%、11.0%。 - EPS预计分别为0.62/0.69/0.77元/股。 ### 估值与投资建议 - **当前PE**：2026年4月17日收盘价为12.54元，对应2026年PE为20倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望稳步修复。 ### 风险提示 - **宏观经济风险**：消费疲软可能影响公司业绩。 - **开店风险**：加盟渠道拓店不及预期可能拖累增长。 - **品牌培育风险**：新品牌发展可能不达预期。 ## 财务报表概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 2219 | 2136 | 2329 | 2534 | 2742 | | 归母净利润（百万元） | 304 | 260 | 294 | 329 | 365 | | EPS（元/股） | 0.64 | 0.55 | 0.62 | 0.69 | 0.77 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 74.8 | 74.9 | 74.9 | 74.9 | 74.9 | | 净利率（%） | 13.7 | 12.2 | 12.6 | 13.0 | 13.3 | | ROE（%） | 8.3 | 7.2 | 7.9 | 8.6 | 9.3 | | P/E（倍） | 19.6 | 22.8 | 20.2 | 18.1 | 16.3 | | P/B（倍） | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | ## 公司战略与展望 - **员工持股计划**：公司发布员工持股计划，拟持有股票数量833万股，占总股本的1.76%，分三个归属期（2026、2027、2028），业绩考核目标为每年实现收入或扣非净利润增长10%、20%、30%。 - **2026年展望**：预计2026Q1公司流水将稳健增长，全年业绩有望逐步修复。 - **渠道策略**：直营渠道相对平稳，加盟渠道逐步进入净开店阶段，电商增长势头强劲。 ## 股票信息 | 指标 | 数据 | |------------------|-------------| | 行业 | 服装家纺 | | 04月17日收盘价（元） | 12.54 | | 总市值（百万元） | 5,945.12 | | 总股本（百万股） | 474.09 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 1.79 | ## 投资建议与评级说明 - **投资评级**：买入。 - **评级标准**：基于6个月内股价相对基准指数的表现，当前PE为20倍，预计未来三年业绩稳步增长。 ## 分析师声明 - **分析师**：杨莹、侯子夜、王佳伟。 - **声明**：报告观点反映个人看法，不受第三方影响，结论客观公正。 ## 免责声明 - **版权归属**：国盛证券股份有限公司。 - **使用限制**：未经书面授权，不得发布、复制或修改本报告内容。