20260419-国盛证券有限责任公司-地素时尚-603587.SH-2025Q4盈利质量向上修复_加盟店数稳步增加_3页_629kb

地素时尚（603587.SH）总结

核心内容

地素时尚（603587.SH）作为中高端女装领军企业，2025年面临收入与利润的双重下行压力，但盈利质量有所改善，且在2025Q4实现了扣非净利润的大幅增长。公司通过优化费用结构、加强成本控制以及推动电商渠道增长，逐步修复盈利表现。同时，公司通过员工持股计划激励长期发展，为2026年及以后的业绩增长奠定基础。

主要观点

2025年全年表现

• 收入：全年收入为21.4亿元，同比下滑4%。
• 利润：归母净利润为2.6亿元，同比下滑14%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比下滑7%。
• 盈利质量：毛利率同比微升0.1个百分点至74.9%，净利率同比下滑1.5个百分点至12.2%。费用方面，销售费用率上升0.7个百分点至46.4%，管理费用率下降1.6个百分点至7.1%，财务费用率上升0.5个百分点至-1.5%。

2025Q4表现

• 收入：Q4收入为5.9亿元，同比下滑2%。
• 利润：Q4归母净利润为0.2亿元，同比持平；扣非归母净利润为0.4亿元，同比大幅增长。
• 盈利质量：毛利率同比下滑1.6个百分点至73.3%，销售费用率下降12.7个百分点至48.4%，管理费用率下降8.4个百分点至-0.5%，财务费用率上升2.4个百分点至-0.9%。扣非净利率同比提升4.9个百分点至6.9%。

品牌表现

• 主力品牌：DA品牌全年收入11.4亿元，同比下滑2%；DZ品牌收入8.7亿元，同比下滑1%；RA品牌收入0.3亿元，同比下滑37%。
• 电商增长：线上收入同比增长27%，毛利率提升1.7个百分点至76.6%。
• 渠道变化：2025年直营门店减少33家，经销门店减少64家，但Q4经销门店净增加29家，表明加盟渠道逐步进入净开店阶段。

现金流与库存管理

• 库存：2025年末存货同比减少9.6%至3.8亿元，库存周转天数增加8.1天至268.6天。
• 现金流：经营性现金流净额为4.9亿元，约为归母净利润的1.9倍，现金流管理良好。

关键信息

财务预测

• 2026~2028年盈利预测：
  • 营业收入预计分别为23.29/25.34/27.42亿元，同比增长9.0%、8.8%、8.2%。
  • 归母净利润预计分别为2.94/3.29/3.65亿元，同比增长12.8%、12.0%、11.0%。
  • EPS预计分别为0.62/0.69/0.77元/股。

估值与投资建议

• 当前PE：2026年4月17日收盘价为12.54元，对应2026年PE为20倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望稳步修复。

风险提示

• 宏观经济风险：消费疲软可能影响公司业绩。
• 开店风险：加盟渠道拓店不及预期可能拖累增长。
• 品牌培育风险：新品牌发展可能不达预期。

财务报表概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	2219	2136	2329	2534	2742
归母净利润（百万元）	304	260	294	329	365
EPS（元/股）	0.64	0.55	0.62	0.69	0.77

主要财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	74.8	74.9	74.9	74.9	74.9
净利率（%）	13.7	12.2	12.6	13.0	13.3
ROE（%）	8.3	7.2	7.9	8.6	9.3
P/E（倍）	19.6	22.8	20.2	18.1	16.3
P/B（倍）	1.6	1.6	1.6	1.6	1.5

公司战略与展望

• 员工持股计划：公司发布员工持股计划，拟持有股票数量833万股，占总股本的1.76%，分三个归属期（2026、2027、2028），业绩考核目标为每年实现收入或扣非净利润增长10%、20%、30%。
• 2026年展望：预计2026Q1公司流水将稳健增长，全年业绩有望逐步修复。
• 渠道策略：直营渠道相对平稳，加盟渠道逐步进入净开店阶段，电商增长势头强劲。

股票信息

指标	数据
行业	服装家纺
04月17日收盘价（元）	12.54
总市值（百万元）	5,945.12
总股本（百万股）	474.09
流通股比例（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	1.79

投资建议与评级说明

• 投资评级：买入。
• 评级标准：基于6个月内股价相对基准指数的表现，当前PE为20倍，预计未来三年业绩稳步增长。

分析师声明

• 分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟。
• 声明：报告观点反映个人看法，不受第三方影响，结论客观公正。

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