交运行业2023年半年报分析：客运向上，货运向下-20230904-天风证券-33页_680kb

交通运输客运向上，货运向下 ——交运2023年半年报分析总结

核心内容

2023年上半年，交通运输行业呈现客运复苏、货运下行的态势。整体来看，客运板块收入和利润普遍回升，而货运板块则因库存周期下行、需求疲软等因素，盈利表现不佳。

主要观点

客运板块：疫后修复，盈利回升

• 航空与机场：航空业在疫后逐步恢复，但盈利尚未完全回到疫情前水平，主要受供需错配影响，客座率和票价仍有上涨空间。机场盈利恢复较慢，国际航线和免税业务仍是主要拖累因素。
• 高铁与轮渡：高铁收入已恢复至2019年水平，利润仍有提升空间。轮渡业务受益于客运量回升，海峡股份和渤海轮渡盈利显著增长。
• 高速公路：车流量恢复带动收入和利润增长，部分公司已超过2019年同期水平，2024年预计车流量将回归自然增长。

货运板块：库存周期下行，盈利承压

• 集运与跨境物流：受出口下滑和运价下跌影响，集运和跨境物流盈利大幅下降，但部分公司仍高于2019年水平。
• 油运与干散货航运：油运因俄乌冲突和需求回升，运价上涨，盈利改善；干散货航运则因供需趋于平衡，盈利有望稳定。
• 集装箱港口：盈利增速下滑，主要受出口增速下降影响，而散货港口因国内经济复苏，盈利增速上升。
• 原材料供应链：商品价格下跌拖累盈利，但6月起价格开始回升，下半年盈利有望改善。
• 快递行业：单量增长带动收入增长，单票收入下降但毛利率提升，整体利润增速上升。
• 危化品物流：航运与库存周期正相关，仓储与库存周期负相关。2023年8月运价反弹，行业盈利有望回升。
• 汽车物流：受益于汽车销量增长，运输需求上升，毛利率和盈利均有改善。

关键信息

客运复苏驱动

• 2023年7月，航空国内航线客运量恢复至112%，国际航线恢复至51%。
• 高铁、轮渡、高速公路等客运相关行业受益于疫后出行需求回升，收入和利润均有所改善。

货运承压因素

• 库存周期下行导致出口和内贸需求减弱，集运、跨境物流、集装箱港口盈利下滑。
• 油运因运价上涨，盈利改善；干散货航运供需趋于平衡，盈利稳定；原材料供应链盈利受商品价格波动影响。

行业展望

• 航空：未来供需错配有望持续，盈利弹性较大。
• 油运：2023-2024年运价有望继续上涨，行业景气度上行。
• 集装箱航运：运力高增长将压制盈利，行业维持低景气。
• 快递：单量增长与毛利率提升推动盈利增长，但单票收入下滑。
• 危化品物流：航运盈利有望回升，仓储受益于被动补库存。
• 原材料供应链：商品价格回升将改善盈利表现。

风险提示

1. 全球经济增速下行：可能拖累交通运输需求，影响运价和盈利。
2. 疫情反复：可能对航空客运需求造成较大冲击。
3. 大宗商品价格下跌：影响原材料供应链盈利。
4. 燃油价格大幅上涨：增加运输成本，压缩企业利润空间。
5. 人民币继续贬值：增加航空公司汇兑损失风险。

分析师声明

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