交运行业2023年及2024Q1业绩综述：恢复率客运优先，货运端“乱”中寻机-240506-长江证券-41页_1mb

行业研究 | 专题报告 | 运输

核心内容概述

本报告对2023年及2024年第一季度交运行业的整体表现进行了分析，涵盖航空、机场、快递、跨境物流、大宗供应链、海运、港口、铁路和高速公路等多个细分领域。总体来看，客运需求恢复快于货运，航空和机场盈利逐步改善，快递行业竞争温和，直营企业降本增效明显，跨境物流和大宗供应链在需求偏弱中企稳，海运行业油运景气上行，集运和散运逐步修复，铁路客运表现超预期，高速公路受基数效应影响盈利分化。

主要观点与关键信息

航空

• 需求变化：2023年Q4需求受商务出行压制，同比下滑；2024年Q1受春运推动，需求回升。
• 收益情况：Q4收益具备韧性，Q1单价维持高位，盈利触底回暖。
• 成本压力：航油成本仍高，但非油成本有所缓解。
• 盈利改善：春秋航空、吉祥航空、南航、华夏航空等在Q1实现扭亏为盈或大幅减亏。
• 投资建议：关注航空长期供给变化，建议优先关注国航、东航、南航等。

机场

• 流量恢复：2023Q3-2024Q1，机场流量逐步爬坡，盈利改善明显。
• 收入波动：Q1免税合同新签导致上机收入环比下滑，但整体营收增长。
• 成本控制：公司强化管理，成本持续改善。
• 投资逻辑：机场具备垄断和场景优势，免税价值有望回归，推荐关注上海机场、白云机场、深圳机场等。

快递

• 行业表现：2024Q1快递业务量同比增长25.2%，需求超预期。
• 竞争态势：通达系价格竞争温和，直营企业降本效果显著。
• 盈利韧性：顺丰、德邦等公司盈利稳健，现金流充裕。
• 投资建议：推荐中通、圆通等头部企业，关注申通、韵达的利润弹性。

跨境物流

• 行业趋势：2024Q1美国补库周期开启，中国出口改善，跨境物流业绩逐步触底。
• 企业表现：嘉友国际等受益于“一带一路”贸易增长，业绩快速增长；传统欧美货代公司受出口货盘萎缩和运价下滑影响，盈利承压。
• 投资展望：关注出口回暖及跨境电商增长，建议关注嘉友国际、中国外运等。

大宗供应链

• 行业环境：2023年内外需偏弱，PPI持续为负，行业需求不足。
• 企业表现：建发股份、厦门国贸等头部企业营收和盈利承压，但维持稳定增长。
• 投资建议：关注国内库存回补和行业需求边际改善，推荐关注建发股份、厦门国贸等。

海运

• 行业表现：油运价格中枢上抬，集运改善，散运逐步修复。
• 运价变化：2023年集运、散运、油运运价均同比下降，2024Q1油运和集运价格回升。
• 成本压力：集运绕航成本上升，油运租船和坞修成本较高。
• 投资建议：关注油运周期爆发、集运需求改善及散运底部反转，推荐关注油运和集运企业。

港口

• 行业表现：2023年及2024Q1，港口吞吐量增长，盈利改善。
• 盈利驱动：集装箱货种需求改善，外贸吞吐量增长，助力盈利提升。
• 投资建议：关注全球经济回暖及集装箱需求增长，推荐重点港口企业。

铁路

• 客运表现：2024Q1客运量恢复超预期，京沪高铁、广深铁路盈利显著提升。
• 货运情况：2024Q1货运量负增长，利润承压。
• 投资建议：关注客运恢复及盈利弹性，推荐京沪高铁、广深铁路等。

高速公路

• 行业表现：2024Q1受基数效应影响，盈利分化明显。
• 影响因素：春节假期延长、恶劣天气导致部分路产收入承压。
• 投资建议：关注基数效应及流量恢复，推荐高占比客车的高速公路公司。

风险提示

1. 宏观经济波动；
2. 油价及人工成本大幅上升；
3. 欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

图表目录（关键数据）

• 图1：六大航整体市场供需关系
• 图2：六大航国内市场供需关系
• 图3：六大航国际地区市场供需关系
• 图4：航空煤油价格及同比变动情况
• 图5：美元兑人民币中间价环比变动情况
• 图6：民航业旅客运输量同比变动
• 图7：2024Q1快递业务量增速
• 图8：2024Q1国内快递单价增速
• 图9：2024Q1实物网络零售额增速
• 图10：2024Q1申通快递件量增速
• 图11：2024Q1快递公司单票收入环比降幅
• 图12：2024Q1通达系单票收入降幅收窄
• 图13：2024Q1通达系单票扣非净利润表现
• 图14：2024Q1通达系现金流充裕
• 图15：2024Q1通达系资本开支保持平稳
• 图16：2024Q1德邦收入保持高增长，顺丰收入稳健增长
• 图17：2024Q1顺丰、德邦扣非净利率表现
• 图18：2024Q1顺丰与德邦资本开支保持平稳
• 图19：2024Q1德邦经营活动净流量改善，顺丰现金流季节性波动
• 图20：2024年美国从去库进入补库周期，驱动中国出口改善
• 图21：2023年下半年以来，中国空运和海运进出口数据改善
• 图22：2023年四季度以来空运价格企稳反弹
• 图23：2023年底红海事件催化集运价格快速上行
• 图24：2024Q1中国PPI同比增速持续为负

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