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报告摘要

饰品行业中报分析：行业景气度高，业绩亮眼
发布日期：2023年9月4日
摘要
2023年上半年，珠宝饰品行业在消费恢复及金价上涨支持下，业绩表现亮眼。终端零售额同比增长175%，重点上市公司营收增长246%，归母净利润增长372%。营运层面，库存周转效率改善，现金流向好。展望未来，三四季度终端增长明确，长期悦己消费、社交需求渐成主流，多点开花的珠宝消费趋势可期。

一、行业基本面回顾与表现亮眼

终端需求复苏： 2023年消费环境好转，珠宝消费韧性显现。金银珠宝类零售额上半年同比增长175%，远高于社会消费品零售总额增速。增速由低基数及节假日、消费需求反弹共同驱动。
产品升级与推升金饰偏好： 中国黄金协会数据显示，上半年黄金饰品消费量同比增长15%，主要受益于产品设计升级、审美与保值需求结合，以及金价持续上涨（同比上涨1091%）。
业绩改善显著：
- 重点上市公司（包括老凤祥、周大生、潮宏基等）2023H1营收同比增长246%，达到9018亿元。
- 归母净利润同比增长372%，达到322亿元。
- 毛利率虽因产品/渠道结构调整有分化，但净利率整体改善，重点公司归母净利率同比上升0.3个百分点至3.6%。（注：原文第七页有误写，此处已辨正，同业公司净利增长率优于营收）。
- 重点公司实现各自亮眼业绩，其中周大生、潮宏基增速尤其突出。
营运改善：
- 行业需求旺盛下，公司库存良性，周转效率提升。
- 上半年现金流净额增长28%，体现公司营运资产质量改善。

二、运营模式回顾及行业动向

门店拓展情况： 各公司持续推进线下渠道布局，2023年H1整体门店数量显著增长。例如，周大生自营+加盟门店净增119家，老凤祥净增576家，潮宏基净增467家；同时电商渠道发展迅速，增幅显著。
产品多样化与品牌定位： 多家公司强调产品矩阵多元化、羽翼传承品牌文化，如周大生、老凤祥、潮宏基分别推出联名系列、艺术展览合作、非遗工艺产品等举措提升产品吸引力和品牌附加值。

三、趋势判断

短期增长点：Q4或好于Q3： 需求复苏和年中旺季可能改善Q4表现；H2开新店速度有望加快，头部品牌市占率或提升。
中长期趋势：悦己+社交需求崛起： “她经济”与悦己消费占比提升至54%；婚庆等相关需求被压，在年轻化、社交属性强调、轻定制化设计等趋势下，非婚场景消费将补充市场规模。

四、估值与投资建议

估值现状： 当前珠宝板块估值多处于历史17倍均值水平，整体估值尚有下行空间，但长期增长性看好。
重点推荐公司：
- 周大福：预计FY24 PE约18倍，买入建议。
- 老凤祥：2023年PE约15倍，买入建议。
- 周大生：2023年PE约14倍，增持建议。
- 潮宏基：2023年PE约14倍，增持建议。

五、风险提示