深度报告-20210310-德邦证券-中密控股-300470.SZ-市场拓宽+国产替代_盈利再上新台阶_36页_3mb

中密控股投资分析总结

核心内容

中密控股是国内机械密封行业龙头，具备强大的技术实力与市场竞争力，其在石油化工、天然气管网、核电等关键领域占据重要地位。公司凭借“增”拓“存”战略，逐步拓展高毛利的存量市场，盈利能力和增长空间显著提升。同时，公司通过并购与海外拓展，不断完善“大密封”布局，致力于成为全球机械密封领域的重要参与者。

主要观点

• 行业地位：公司深耕密封行业40余年，是国内市占率第一的机械密封企业，其产品覆盖机械密封全部下游领域，主打中高端市场。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均保持较高水平，2019年分别为54.1%和24.9%，2020年前三季度毛利率为50.2%，净利率为23.0%，展现出强大的费用管控能力。
• 增长逻辑：公司收入增速远超行业，2016-2019年收入CAGR达38.5%，归母净利润CAGR达31.2%。公司通过“增”转“存”战略，将增量订单转化为存量订单，提升盈利能力。
• 市场拓展：受益于国内“大炼化”及本土密封国产替代，公司市场份额稳步提升。未来，随着“十四五”期间管网建设提速、核电审批重启，公司有望进一步扩大市场份额。
• 技术壁垒：公司通过自主研发和并购整合，打破了多项国外技术垄断，尤其在核电、乙烯三机、天然气管网等领域实现技术突破。
• 未来展望：公司计划通过内生扩产、外延并购和海外布局，逐步实现“大密封”战略。预计2025年机械密封存量+增量市场将超80亿元，其中核电、管网增速显著高于行业。

关键信息

股票数据

• 当前价格：42.98元
• 总股本：208.19百万股
• 流通A股：179.73百万股
• 52周股价区间：23.21-53.04元
• 总市值：8,947.85百万元
• 总资产：1,816.96百万元
• 每股净资产：7.04元

盈利预测与估值

• 2020-2022年归母净利润：2.3亿元、3.6亿元、5.0亿元
• 对应PE：36倍、25倍、18倍
• 目标价：62.6元（2021年36倍PE）
• 涨幅预期：46%

风险提示

• 石油价格波动
• 天然气管网建设不及预期
• 核电国产替代不及预期

市场表现

• 沪深300对比：
  • 1M：-14.50%
  • 2M：-6.57%
  • 3M：+5.01%
• 相对涨幅：
  • 1M：-2.50%
  • 2M：+2.38%
  • 3M：+3.78%

财务数据及预测

市场扩容与国产替代

• “十四五”期间市场扩容：
  • 增量市场：年均增长30%，预计2025年市场达37.2亿元
  • 存量市场：预计2025年达73亿元，较2020年增长28%
• 关键领域增速：
  • 核电：预计年均增长76%
  • 天然气管网：预计年均增长41%
• 行业集中度提升：全球机械密封成熟市场CR3超60%，国内市场正向头部集中。

业务布局与战略

• “大密封”战略：
  • 扩产：2017-19三年实现产能翻倍，未来重点加码核电、试验及智能化产能。
  • 并购：已收购优泰科、华阳密封、新地佩尔，完善橡塑、核电及高端阀门布局。
  • 海外布局：逐步拓展海外市场，提升全球影响力。
• 产品覆盖：
  • 机械密封（狭义）：占公司营收35.3%
  • 干气密封及系统：占公司营收27.1%
  • 其他产品：包括泵用机械密封、釜用密封、金属波纹管机械密封、干气密封控制系统、机械密封辅助系统、盾构密封件等。
• 订单情况：
  • 2020年在手增量订单占比超60%
  • 增量订单转化周期为12-18个月，带动公司毛利率提升。

技术与研发

• 研发团队：2019年研发人员147人，占员工总数13.4%
• 研发投入：2020H1研发投入2049万元，占营收4.8%
• 技术突破：
  • 乙烯三机干气密封打破国外垄断
  • 核电密封件实现国产替代
  • 天然气管网密封件实现国产化
• 服务网络：公司设有全球近30个办事处和8个快修服务中心，提供完整的售后支持。

增量与存量市场对比

风险提示

• 石油价格波动影响下游资本开支
• 天然气管网建设不及预期
• 核电审批进度低于预期，影响国产替代进程

结论

中密控股作为国内机械密封行业龙头，凭借强大的技术实力和市场拓展能力，在石化、核电、天然气管网等领域实现快速成长。随着“大炼化”、管网建设提速及核电审批重启，公司有望在“十四五”期间进一步扩大市场份额，提升盈利水平。公司通过“增”拓“存”策略和并购整合，不断拓宽业务边界，提升行业竞争力，未来成长空间广阔。