20180814-天风证券-日机密封-300470.SZ-快速成长的密封龙头_国产替代+产能释放迈向新纪元__27页_1mb

报告摘要

日机密封（300470）总结

核心内容

日机密封是中国机械密封行业的龙头企业，2017年其机械密封业务营收规模位居行业第一（含外国企业在中国的子公司）。公司深耕密封领域25年，产品涵盖干气密封、高参数机械密封、橡塑密封等，广泛应用于石油化工、煤化工、电力、冶金、核电等多个行业。2015-2017年，公司营收由3.24亿增至4.96亿，CAGR为23.79%；归母净利润由0.82亿增至1.2亿，CAGR为21.11%；毛利率和净利率分别保持在50%和30%以上，整体盈利能力稳健。2018年一季度，公司收入和归母净利润同比增速分别为39.77%和84.47%，显示强劲增长势头。公司提出2018年经营目标为营收6.37亿元、归母净利润1.6亿元，预计有望超额完成。

主要观点

业绩增长：公司业绩步入快速发展期，2018年有望超额完成营收和净利润目标。
行业需求增长：机械密封需求增长来源于存量和增量市场，其中增量市场因国内炼化产能扩张带来显著增长。
国产替代机遇：公司市占率不足10%，与全球龙头约翰克兰相比，存在1-2倍提升空间。
产能扩张：公司实施两期产能扩张计划，预计2018年8月二期投产，产能瓶颈有望突破。
研发与技术优势：公司研发投入持续，技术人员数量增长显著，多项重要产品取得突破，填补国内空白。
平台优势：通过收购优泰科和华阳密封，实现业务协同，拓展产品线，增强市场竞争力。
估值与投资评级：预计2018-2020年归母净利润分别为1.89亿、2.55亿和3.22亿，EPS分别为1.77元、2.39元和3.02元，对应PE分别为26倍、19倍和15倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价54.87元。

关键信息

行业与市场

存量市场：2015-2020年机械密封存量市场空间由52亿增加至70亿，CAGR为6.13%。
增量市场：2018-2020年国内炼化行业新增项目累计投资约6000亿，对应新增机械密封需求约60-65亿。
市场份额：当前公司市占率不足10%，未来有望提升至1-2倍。
竞争格局：全球机械密封市场高度集中，约翰克兰市占率超过30%，公司有望借助国产替代实现增长。

财务数据与估值

财务指标	2016年	2017年	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	334.06	495.88	700.89	942.10	1,196.31
增长率（%）	3.24	48.44	41.34	34.41	26.98
净利润（百万元）	97.76	120.04	188.77	255.04	322.31
增长率（%）	19.08	22.80	57.25	35.11	26.38
EPS（元/股）	0.92	1.13	1.77	2.39	3.02
市盈率（P/E）	50.64	41.23	26.22	19.41	15.36
市净率（P/B）	5.57	5.01	4.36	3.71	3.12
市销率（P/S）	14.82	9.98	7.06	5.25	4.14
EV/EBITDA	40.44	25.25	21.95	15.71	12.43