20180524-光大证券-日机密封-300470.SZ-持续跟踪报告_景气周期_破产能瓶颈_5页_1mb

顺景气周期，破产能瓶颈 —— 日机密封（300470.SZ）持续跟踪报告总结

公司概况

日机密封是机械密封领域的龙头企业，主要服务于石油化工、煤化工等下游行业。随着行业景气周期的复苏，公司业绩持续增长，2017年全年实现营业收入4.96亿元，同比增长48.44%，归母净利润1.2亿元，同比增长22.80%。业绩呈现逐季增长态势，2018年一季度营业收入同比增长39.80%，归母净利润同比增长84.50%。

核心内容与主要观点

下游行业复苏与市场前景

• 行业前景：未来三到五年，中国将新增原油处理能力3亿吨/年，带动机械密封产业市场需求超过10亿元，预计国内机械密封行业市场规模将达每年70亿元。
• 行业集中度提升：由于对环保与安全的重视，新增产能对机械密封供应商的选择更加严格，行业集中度向龙头企业集中，日机密封作为国内行业龙头，将优先受益。
• 市场份额优势：2017年日机密封已超越国际大公司，成为国内市场行业第一名。

产能扩张计划

• 产能瓶颈：自2017年下半年起，公司产能严重不足，为应对需求增长，已启动产能扩张计划。
• 第一期扩张：2017年8月启动，新增产能为2017年基础上增加30%，目前已陆续达产。
• 第二期扩张：2017年底启动，预计新增产能为2017年基础上增加40%，计划达产时间为2018年8月。
• 第三期扩张：将视前两期实施效果与市场需求决定是否启动。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为1.71元、2.22元、2.73元。
• 估值方法：参考可比公司估值，给予公司2018年38倍PE，对应目标价64.98元。
• 估值指标：
  • PE：2018E为29倍，2019E为22倍，2020E为18倍。
  • PB：2018E为5倍，2019E为4倍，2020E为3倍。
  • EV/EBITDA：2018E为25倍，2019E为19倍，2020E为15倍。
  • EV/EBIT：2018E为27倍，2019E为20倍，2020E为16倍。
  • EV/Sales：2018E为8倍，2019E为6倍，2020E为5倍。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	334	496	686	901	1,125
营业成本	139	214	300	397	497
营业利润	104	143	203	265	329
归母净利润	98	120	182	237	292
净资产收益率（ROE）	11.00%	12.16%	15.94%	17.65%	18.37%

营收与净利润增长趋势

• 收入增长率：2016年3.24%，2017年48.44%，2018E预计38.26%，2019E预计31.35%，2020E预计24.92%。
• 净利润增长率：2016年19.08%，2017年22.80%，2018E预计51.69%，2019E预计30.21%，2020E预计22.98%。

每股指标（单位：元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS	0.92	1.13	1.71	2.22	2.73
每股经营现金流	0.66	0.68	0.11	1.09	1.52
每股自由现金流	0.51	-0.16	-0.98	-0.03	0.40
每股净资产	8.33	9.25	10.71	12.59	14.88

市场数据

• 总股本：1.07亿股
• 总市值：52.53亿元
• 一年最低/最高：31.60元/50.50元
• 近3月换手率：53.70%

风险提示

• 石化行业复苏不及预期
• 产能扩张不及预期

投资评级

• 评级：买入
• 目标价：64.98元
• 目标期限：6个月
• 当前价：47.88元

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件

分析与估值方法说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告所采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，基于合法合规信息，独立、客观地出具，分析师报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。

特别声明

本报告仅供光大证券客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务建议。投资者应自行承担投资风险，本报告不构成投资决策的唯一依据。