20210517-华创证券-中芯国际-00981.HK-2021年一季报点评_经营节奏逐季向上_全年业绩有望超预期_5页_703kb

中芯国际 (00981.HK) 2021年一季报点评总结

核心内容

中芯国际在2021年第一季度实现了显著业绩增长，超出市场预期。公司作为中国大陆晶圆代工龙头企业，受益于行业高景气度和先进制程产能利用率的提升，展现出强劲的发展势头。尽管公司未上调全年业绩指引，但其季度经营节奏持续向好，全年业绩有望超预期。

主要观点

• 业绩表现超预期：2021Q1营业收入为11.04亿美元，同比增长22.0%，环比增长12.5%；毛利率为22.7%，高于前期指引的17%-19%。
• 行业景气度推动增长：随着5G、物联网等下游需求复苏，公司预计成熟制程产能将持续满载，且新增产能将在下半年逐步释放，进一步受益于行业高景气。
• 先进制程产能提升：公司先进制程产能利用率环比大幅上升，为未来增长奠定基础。
• 海外关系影响采购：前期受海外局势影响，先进制程设备及零部件采购受阻，但部分厂商已恢复供货，采购进展有望改善。
• 盈利预测上调：公司2021-2023年归母净利润预测分别为50.20亿元、58.04亿元和66.29亿元，EPS分别为0.65元、0.75元和0.86元。
• 估值调整：基于PB估值法，考虑到海外关系的不确定性，给予2.5倍PB，目标价由46.9港元下调至40.96港元，维持“强推”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021E为29.317亿美元，同比增长15.0%。
• 毛利率：2021E为23.0%-25.2%，持续提升。
• 净利率：2021E为17.3%-17.7%。
• 归母净利润：2021E为50.20亿元，同比增长8.7%。
• 每股盈利：2021E为0.65元，2023E为0.86元。
• 市盈率：2021E为30.3倍，2023E为22.9倍。
• 市净率：2021E为1.5倍，2023E为1.3倍。

产能与市场地位

• 公司2021年成熟制程产能占比全球第三（11%），90%以上的收入来源于成熟制程。
• 预计2021年底成熟制程产能仍保持满载，新增产能主要在下半年释放。
• 公司作为大陆地区最大代工厂，产品结构和产能利用率持续优化。

风险提示

• 5G、物联网进展不及预期；
• 海外疫情蔓延；
• 中美关系存在不确定性；
• 公司设备及原材料采购存在不确定性。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“强推”评级。
• 目标价：40.96港元。
• 当前价：23.75港元。
• 预期表现：未来6个月内预期超越沪深300基准指数20%以上。

财务预测摘要

估值与盈利分析

• 估值方法：采用PB估值法，给予2.5倍PB。
• 盈利质量：公司资产盈利质量提升，经营现金流良好，每股经营现金流持续增长。
• 成长空间：公司产能扩张稳步推进，为长期发展奠定基础。

团队介绍

• 首席分析师：耿琛，美国新墨西哥大学计算机硕士，曾任中投证券、中泰证券研究员。
• 研究员：葛星甫、岳阳、熊翊宇、郭一江、游凡。
• 销售团队：涵盖北京、广深、上海及私募销售组，提供全面客户服务。

结论

中芯国际在2021年一季度表现强劲，受益于行业高景气及产能利用率提升。公司未来增长潜力较大，尤其是在成熟制程领域。尽管存在一定的风险因素，但其盈利能力和市场地位持续增强，长期发展前景良好。