教育行业成人职业培训行业跟踪报告之一：中公教育和华图教育经营数据深度对比分析-20180606-光大证券-15页-1mb

中公教育与华图教育经营数据深度对比分析总结

核心内容

中公教育和华图教育是国内领先的非学历成人职业就业培训机构，主要业务涵盖公务员、事业单位、教师考试培训等领域。两者均在2015-2017年间实现了业绩增长，但增长模式和运营结构有所不同。

财务数据对比

中公教育

• 营业收入：2015年20.7亿元，2016年25.8亿元，2017年40.3亿元，2018年预计64.8亿元，2019年预计90.7亿元，2020年预计115.1亿元。
• 净利润：2015年1.61亿元，2016年3.27亿元，2017年5.25亿元，2018年预计9.3亿元，2019年预计13亿元，2020年预计16.5亿元。
• 毛利率：2015年60.18%，2016年59.35%，2017年59.58%，2018年预计59.59%，2019年预计59.57%，2020年预计59.54%。
• 净利率：2015年7.78%，2016年12.67%，2017年13.03%，2018年预计39.78%，2019年预计26.92%，2020年预计35.30%。

华图教育

• 营业收入：2015年13.17亿元，2016年18.93亿元，2017年22.41亿元。
• 净利润：2015年2.1亿元，2016年3.56亿元，2017年3.75亿元。
• 毛利率：2015年59.0%，2016年61.0%，2017年55.0%。
• 净利率：2015年15.95%，2016年18.81%，2017年16.73%。

主营业务收入拆分对比

按课程内容（仅考虑面授）

• 公务员招录培训：
  • 中公教育：2015年13.41亿元，2016年15.30亿元，2017年20.66亿元。
  • 华图教育：2015年8.70亿元，2016年10.68亿元，2017年12.33亿元。
• 事业单位招录培训：
  • 中公教育：2015年2.47亿元，2016年2.98亿元，2017年5.69亿元。
  • 华图教育：2015年1.43亿元，2016年2.39亿元，2017年3.03亿元。
• 教师招录培训：
  • 中公教育：2015年2.00亿元，2016年3.35亿元，2017年6.70亿元。
  • 华图教育：2015年1.00亿元，2016年1.97亿元，2017年2.82亿元。
• 其他：
  • 中公教育：2015年2.82亿元，2016年4.17亿元，2017年7.25亿元。
  • 华图教育：2015年2.04亿元，2016年3.89亿元，2017年4.23亿元。

按服务类型

• 面授培训：
  • 中公教育：2015年20.12亿元，2016年24.00亿元，2017年37.48亿元。
  • 华图教育：2015年12.77亿元，2016年18.42亿元，2017年21.65亿元。
• 线上培训：
  • 中公教育：2015年0.58亿元，2016年1.79亿元，2017年2.81亿元。
  • 华图教育：2015年0.38亿元，2016年0.50亿元，2017年0.74亿元。

运营数据对比

学习中心数量

• 中公教育：2017年582个。
• 华图教育：2017年393个。

员工数量

• 中公教育：2017年19074人。
• 华图教育：2017年8522人。

教师数量

• 中公教育：2017年6530名。
• 华图教育：2017年3042名。

师生比

• 中公教育：1:135。
• 华图教育：1:179。

学生数据对比

面授培训学生人数

• 中公教育：2015年45.83万人次，2016年61.94万人次，2017年88.24万人次。
• 华图教育：2015年33.9万人次，2016年52.2万人次，2017年54.5万人次。

线上培训付费用户

• 中公教育：2015年9.96万人次，2016年24.13万人次，2017年58.36万人次。
• 华图教育：2015年8.2万人次，2016年67.4万人次，2017年75.1万人次。

线上培训注册用户

• 中公教育：2015年35.15万人次，2016年75.21万人次，2017年257.35万人次。
• 华图教育：2015年95.8万人次，2016年185.1万人次，2017年260.3万人次。

线上培训付费率

• 中公教育：2015年28.34%，2016年32.08%，2017年22.68%。
• 华图教育：2015年8.56%，2016年36.41%，2017年28.85%。

课程价格数据对比

公务员考试

• 中公教育：价格5540元，课时122小时，课时单价45元。
• 华图教育：价格5980元，课时144小时，课时单价42元。

事业单位考试

• 中公教育：价格3900元，课时128小时，课时单价30元。
• 华图教育：价格3390元，课时150小时，课时单价23元。

教师招聘考试

• 中公教育：价格2680元，课时60小时，课时单价45元。
• 华图教育：价格2380元，课时57小时，课时单价42元。

其他考试

• 中公教育：价格3950元，课时63小时，课时单价63元。
• 华图教育：价格3680元，课时54小时，课时单价68元。

盈利预测与估值分析

中公教育

• 2018-2020年收入预测：64.81亿元、90.70亿元、115.14亿元。
• 2018-2020年净利润预测：9.30亿元、13.00亿元、16.50亿元。
• 备考EPS：0.17元、0.24元、0.30元。
• 备考P/E：2018年约56倍，2019年约40倍，2020年约32倍。

亚夏汽车（不考虑交易方案）

• 2018-2020年收入预测：69.98亿元、73.47亿元、77.15亿元。
• 2018-2020年净利润预测：0.77亿元、0.81亿元、0.85亿元。
• 净利润增长率：5%、5%、5%。
• EPS：0.01元、0.01元、0.02元。
• PE：338倍、303倍、262倍。

亚夏汽车（考虑交易方案）

• 2018年备考净利润：9.30亿元，备考EPS：0.17元。
• 2019年备考净利润：13.00亿元，备考EPS：0.24元。
• 2020年备考净利润：16.50亿元，备考EPS：0.30元。
• PE：2018年约56倍，2019年约40倍，2020年约32倍。

风险分析

行业风险

1. 政策变化：政府教育政策的调整可能对行业发展产生负面影响。
2. 市场竞争加剧：教育市场庞大，可能导致更多资本和企业进入，加剧竞争。

公司风险

1. 借壳失败：交易方案存在失败风险。
2. 业绩承诺无法实现：中公教育未来盈利受宏观经济、市场环境、监管政策等因素影响，存在业绩承诺无法实现的风险。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果有显著差异。所采用的估值方法和模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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