中公教育与华图教育经营数据深度对比分析总结
核心内容概述
本报告对比分析了中公教育与华图教育在财务、运营、学生和课程等方面的经营数据，旨在评估两家公司在成人职业培训行业的表现，并为借壳及IPO等市场事件提供盈利预测和投资建议。
主要观点
- 中公教育 和 华图教育 是国内领先的非学历成人职业就业培训机构，业务涵盖公务员、事业单位、教师等考试培训。
- 中公教育 2015-2017年营业收入和净利润持续增长，净利率从7.78%提升至13.03%，毛利率基本稳定在59%左右。
- 华图教育 在2015-2017年营业收入和净利润也保持增长，但净利率和毛利率相对稳定，净利率从15.95%提升至18.81%。
- 两家公司均以面授培训为主，但 中公教育 在学习中心数量和员工数量上均高于 华图教育，显示其更广泛的市场覆盖和更强的运营规模。
- 线上培训 是两家公司的重要增长点，但 中公教育 在线上培训收入增长方面表现更为突出。
- 课程价格 和 课时单价 均存在差异，公务员 培训课时单价最高，事业单位 课时单价最低。
- 中公教育 预计在借壳亚夏汽车后，其盈利能力将显著提升，2018-2020年备考净利润分别为9.30、13.00、16.50亿元，EPS从0.17元提升至0.30元。
- 亚夏汽车 原有业务增长缓慢，但并表中公教育后，其估值将显著下降，P/E从56倍降至32倍。
关键信息
一、财务数据对比
| 指标 |
中公教育（亿元） |
华图教育（亿元） |
| 2015A |
20.7 |
13.17 |
| 2016A |
25.8 |
18.93 |
| 2017A |
40.3 |
22.41 |
| 2018E |
64.8 |
- |
| 2019E |
90.7 |
- |
| 2020E |
115.1 |
- |
| YoY增长 |
24.64%、56.20%、60.79% |
43.74%、18.38%、5.34% |
| 指标 |
中公教育（亿元） |
华图教育（亿元） |
| 2015A |
1.61 |
2.1 |
| 2016A |
3.27 |
3.56 |
| 2017A |
5.25 |
3.75 |
| YoY增长 |
103.11%、60.55%、77.14% |
69.52%、5.34%、101% |
二、主营业务收入拆分
| 课程内容 |
中公教育（亿元） |
华图教育（亿元） |
| 公务员招录培训 |
13.41、15.30、20.66 |
8.70、10.68、12.33 |
| 事业单位招录培训 |
2.47、2.98、5.69 |
1.43、2.39、3.03 |
| 教师招录培训 |
2.00、3.35、6.70 |
1.00、1.97、2.82 |
| 其他 |
2.82、4.17、7.25 |
2.04、3.89、4.23 |
三、运营数据对比
| 指标 |
中公教育 |
华图教育 |
| 学习中心数量 |
582 |
393 |
| 员工数量（人） |
19074 |
8522 |
| 授课教师数量 |
6530 |
3042 |
| 面授培训学生人数（万人次） |
88.24 |
54.50 |
| 师生比 |
1:135 |
1:179 |
四、学生数据对比
| 指标 |
中公教育 |
华图教育 |
| 面授培训人数（万人次） |
45.83、61.94、88.24 |
33.9、52.2、54.5 |
| 线上培训付费用户（万人次） |
9.96、24.13、58.36 |
8.2、67.4、75.1 |
五、课程价格对比
| 课程类型 |
中公教育（元） |
华图教育（元） |
| 公务员 |
5540 |
5980 |
| 事业单位 |
3900 |
3390 |
| 教师招聘 |
2680 |
2380 |
| 其他 |
3950 |
3680 |
六、盈利预测与估值
- 中公教育 2018-2020年备考净利润分别为9.30、13.00、16.50亿元，对应EPS分别为0.17、0.24、0.30元，P/E分别为56倍、40倍、32倍。
- 亚夏汽车 原有业务2018-2020年净利润分别为0.77、0.81、0.85亿元，EPS分别为0.01、0.01、0.02元，P/E分别为338倍、303倍、262倍。
- 交易后，亚夏汽车的P/E将显著下降，估值更为合理。
风险提示
-
行业风险：
- 政府教育政策变化可能对行业产生负面影响。
- 市场竞争加剧，行业蓝海可能引来更多资本和企业布局。
-
公司风险：
- 借壳失败的风险：交易方案尚未过会，存在不确定性。
- 业绩承诺无法实现的风险：受宏观经济、市场环境、监管政策等影响较大。
投资评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件 |
结论
中公教育与华图教育在成人职业培训行业占据重要地位，均在2015-2017年实现收入和净利润的持续增长。中公教育在学习中心数量、员工规模和营收增速上均优于华图教育，且线上培训增长迅速。华图教育则在净利率和毛利率上保持稳定。若中公教育成功借壳亚夏汽车，其盈利能力和估值将显著提升，对亚夏汽车的未来发展具有积极影响。然而，交易方案尚未过会，存在一定的风险。
