20170728-广发证券-迈向大家居系列报告之橱柜篇：定制橱柜受益消费趋势，龙头品牌差异化取胜_32页_2mb

报告摘要

定制橱柜行业分析总结

核心内容

定制橱柜行业受益于消费趋势的推动，前景广阔，行业集中度正逐步提升。随着城镇化、消费升级、精装房政策推进以及二次装修需求增加，定制橱柜市场迎来快速增长。目前，国内橱柜品牌数量约为1068个，其中三四级区域性品牌占比超过76%，行业集中度较低，远低于欧美成熟市场。例如，德国前五名橱柜商市占率达65%，而中国仅约4.4%。因此，未来行业集中度提升将成为大势所趋，龙头企业将凭借产品、渠道、品牌和信息化优势在竞争中占据主导地位。

主要观点

市场前景广阔：城镇化率持续上升，人均可支配收入增长，带动整体厨房需求增加，定制橱柜成为消费升级的重要组成部分。
行业集中度提升：定制橱柜行业竞争激烈，但集中度提升趋势明显，龙头企业通过品牌建设、渠道拓展、产品创新等方式扩大市场份额。
政策与趋势推动：精装房政策在全国各地持续推进，二次装修需求释放，推动定制家具市场发展。
企业差异化竞争：金牌橱柜、志邦股份和皮阿诺等企业通过专注高端市场、拓展定制衣柜业务、提升信息化水平等方式形成差异化竞争优势。

关键信息

行业数据：2016年中国城镇化率为56.10%，预计2020年将达60.34%；全国居民人均可支配收入从2012年的16,510元增长至2016年的23,821元，年复合增长率约9.60%。
品牌与市场：金牌橱柜专注高端橱柜，2016年营销终端达806家，电商销售增长显著；志邦股份以“专注厨房，更懂生活”为核心理念，2016年经销商门店达1,112家；皮阿诺定位于中高端市场，拥有经销商门店954家。
盈利预测：
- 金牌橱柜：预计2017-2019年归属母公司净利分别为1.42亿、1.87亿和2.41亿，对应PE分别为36.1、27.4和21.3倍。
- 志邦股份：预计2017-2019年归属母公司净利分别为2.53亿、3.43亿和4.62亿，对应PE分别为27.8、20.6和15.2倍。
- 皮阿诺：预计2017-2019年归属母公司净利分别为1.21亿、1.56亿和2.09亿，对应PE分别为35、27.3和20.3倍。
风险提示：
- 房地产政策超预期收紧；
- 原材料价格快速上涨；
- 大家居战略推进不达预期。