2017-迈向大家居系列报告橱柜篇：定制橱柜受益消费趋势，龙头品牌差异化取胜_32页-2mb

定制橱柜行业分析报告总结

核心内容

定制橱柜行业正迎来快速发展期，其前景广阔，集中度提升成为大势所趋。随着城镇化进程加快、居民可支配收入增长以及消费升级趋势，定制家具市场需求持续扩大。国内橱柜行业品牌数量庞大，约1068个品牌，但集中度较低，一线品牌正通过下沉市场和产品结构调整抢占市场份额。与欧美成熟市场相比，国内橱柜行业仍有较大提升空间，预计未来将逐步向集中化、品牌化方向发展。

主要观点

• 消费趋势推动行业发展：城镇化和消费升级为定制橱柜市场提供了增量需求，精装房政策和二次装修需求释放带动行业增长。
• 行业集中度提升：目前国内橱柜市场集中度较低，CR3不足10%，但一线品牌正通过品牌建设、渠道优化等方式提升市场份额。
• 龙头企业优势明显：金牌橱柜、志邦股份、皮阿诺等公司凭借品牌、渠道、产品等优势，有望在行业中占据主导地位。
• 电商与信息化助力增长：电商渠道成为新的增长点，金牌橱柜在“6.18”大促期间销售额同比增长760%。信息化建设提升了生产效率和产品质量。

关键信息

行业背景

• 橱柜起源于欧美，20世纪90年代传入中国，现已成为家具建材产业链的重要组成部分。
• 2016年城镇化率56.10%，预计2020年将达到60.34%。
• 全国居民人均可支配收入从2012年的16,510元增长至2016年的23,821元，年复合增长率约为9.60%。
• 25-29岁人口占比上升，推动房地产行业及定制家具需求增长。

市场现状

• 2016年国内橱柜行业CR3不足10%，其中欧派家居市占率仅为4.4%。
• 一二级品牌合计占比不足30%，三四级品牌占比超过76%，行业竞争激烈。
• 消费者购买预算主要集中在7000-30000元，仅有9%的消费者会购买超过30000元的高端橱柜。

企业概况

• 金牌橱柜：专注高端橱柜，2016年营销终端达806家，2017年“6.18”销售额同比增长760%，预计2017-2019年归属母公司净利分别为1.42、1.87和2.41亿元。
• 志邦股份：以“专注厨房，更懂生活”为品牌理念，2016年整体厨柜经销商达1112家，定制衣柜经销商153家，预计2017-2019年归属母公司净利分别为2.53、3.43和4.62亿元。
• 皮阿诺：定位于中高端市场，拥有经销商门店954家，直营店5家，预计2017-2019年归属母公司净利分别为1.21、1.56和2.09亿元。

盈利预测与投资建议

• 金牌橱柜：预计2017-2019年EPS分别为2.12、2.8和3.59元，对应PE分别为36.1、27.4和21.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 志邦股份：预计2017-2019年EPS分别为1.58、2.14和2.89元，对应PE分别为27.8、20.6和15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 皮阿诺：预计2017-2019年EPS分别为1.88、2.64和3.46元，对应PE分别为36.29、25.85和19.75倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 房地产政策超预期收紧。
• 原材料价格快速上涨。
• 大家居战略推进不达预期。
• 新业务拓展如衣柜业务的盈利能力不达预期。

行业数据横向对比

• 门店数量：金牌橱柜806家，志邦股份1112家，皮阿诺954家。
• 收入结构：金牌橱柜以橱柜为主，占比超过80%；志邦股份整体厨柜占比93.96%，定制衣柜占比6.04%；皮阿诺橱柜业务为主，衣柜为新业务增长点。
• 毛利率：金牌橱柜最高，但净利率偏低；志邦股份橱柜毛利率稳定在39%左右；皮阿诺毛利率相对较低。
• 人均产值：欧派和志邦的人均产值较高，但因员工数量增长，人均产值有所下降；金牌、皮阿诺、我乐的人均产值持续增长。

总结

定制橱柜行业在消费升级和政策推动下前景广阔，集中度提升趋势明显。龙头企业通过品牌建设、渠道优化和信息化提升竞争力，有望在行业中占据主导地位。投资建议为“买入”，但需关注房地产政策、原材料价格及新业务拓展等风险因素。