20170728-广发证券-迈向大家居系列报告之橱柜篇_定制橱柜受益消费趋势_龙头品牌差异化取胜_31页_2mb

报告摘要

定制橱柜行业分析报告总结

核心内容

定制橱柜行业受益于消费趋势，正迎来快速发展。随着精装房政策的推进、二次装修需求的释放、人均可支配收入的提升以及消费升级，定制橱柜市场前景广阔。行业集中度较低，未来有望向更高水平集中，龙头企业将凭借产品、渠道、品牌和信息化的优势在竞争中脱颖而出。

主要观点

市场趋势：
- 城镇化和消费升级推动定制家具需求增长。
- 精装房政策和二次装修市场为定制橱柜提供增量空间。
- 消费者对个性化、高品质产品的需求增加，带动定制家具市场发展。
行业集中度：
- 当前国内橱柜品牌数量庞大，集中度较低，CR3不足10%。
- 对比欧洲成熟市场，中国橱柜行业集中度亟待提升，处于品牌化、集约化发展阶段。
龙头企业的竞争优势：
- 金牌橱柜：专注高端橱柜，通过信息化系统提升生产效率，电商销售增长显著。
- 志邦股份：注重品牌与生活理念，拓展定制衣柜业务，渠道布局广泛。
- 皮阿诺：专业生产定制厨柜与衣柜，拥有完善的经销商网络，产品系列丰富。

关键信息

行业数据

截至2016年底，中国橱柜行业约有1068个品牌，其中76%为三四级区域性品牌。
欧派家居、金牌橱柜、志邦股份、皮阿诺等是当前国内主要的定制橱柜企业。
欧派家居2016年市占率4.4%，CR3不足10%。
德国橱柜市场前五名品牌市占率达65%，中国集中度较低。

企业表现

金牌橱柜：
- 近五年主营业务收入和归母净利润复合增速分别为28.7%和33.17%。
- 2016年底营销终端806家，其中直营店42家，经销商764家。
- 2017年“6.18”大促期间天猫销售额同比增长760%，稳居橱柜类销量第一。
- 预计2017-2019年归属母公司净利分别为1.42、1.87和2.41亿元，对应PE分别为36.1、27.4和21.3倍。
志邦股份：
- 近五年主营业务收入和归母净利润复合增速分别为21.2%和24.1%。
- 2016年底整体厨柜经销商1112家，定制衣柜经销商153家。
- 预计2017-2019年归属母公司净利分别为2.53、3.43和4.62亿元，对应PE分别为27.8、20.6和15.2倍。
皮阿诺：
- 2016年底经销商门店954家，直营店5家。
- 预计2017-2019年归属母公司净利分别为1.21、1.56和2.09亿元，对应PE分别为35、27.3和20.3倍。

行业趋势与挑战

积极趋势：
- 定制家具市场渗透率提升，消费升级带动需求。
- 信息化、规模化、品牌化是未来行业发展的主要方向。
- 品牌效应逐渐凸显，龙头企业有望引领市场。
风险提示：
- 房地产政策超预期收紧，影响整体行业景气度。
- 原材料价格快速上涨，增加成本压力。
- 大家居战略推进不达预期，影响企业扩张节奏。
- 新业务（如定制衣柜）盈利能力不达预期。
- 新销售区域拓展不利，影响收入增长。

行业评级与投资建议

行业评级：买入
重点公司评级：金牌橱柜、志邦股份、皮阿诺均被首次覆盖给予“买入”评级。

图表索引（摘要）

图1：我国城镇化率情况
图2：全国居民人均可支配收入及增速
图3：我国人口年龄结构比例变化情况
图4：国内定制家具龙头的橱柜市占率（2016年）
图5：不同等级城市的定制橱柜消费占比（2016年）
图6：定制橱柜消费的价格带占比（2016年）
图7：中国橱柜行业品牌等级分布（2016年）
图8：橱柜主要上市公司门店情况比较（2016年底）
图9：橱柜上市公司营业收入比较
图10：橱柜主要上市公司营业收入增速比较
图11：橱柜上市公司净利润比较
图12：橱柜上市公司归母净利润增速比较
图13：橱柜上市公司毛利率比较
图14：橱柜上市公司净利率比较
图15：金牌橱柜销售费用率及管理费用率情况
图16：橱柜上市公司单位产品价格比较
图17：橱柜上市公司单位产品成本比较
图18：橱柜上市公司存货周转率比较
图19：橱柜上市公司人均产值比较
图20：金牌橱柜主要产品系列
图21：金牌橱柜营销网络分布（截止2016年底）
图22：金牌橱柜主营业务收入结构（2016年）
图23：金牌橱柜收入和利润增长情况
图24：志邦股份整体厨柜经销商分布（2016年底）
图25：志邦股份定制衣柜经销商分布（2016年底）
图26：皮阿诺定制橱柜产品
图27：皮阿诺定制衣柜产品
图28：皮阿诺经销商及门店数量（2016年）

数据来源

公司财务报表
广发证券发展研究中心
各省市住房和城乡建设管理委员会
各省市人民政府网站
公司招股说明书
WIND资讯
行业研究报告

总结

定制橱柜行业受益于城镇化、消费升级及精装房政策，市场前景广阔，集中度有望提升。金牌橱柜、志邦股份和皮阿诺作为行业龙头，凭借其品牌、渠道和产品优势，正加速发展。未来三年，随着募投项目落地和市场拓展，这些企业预计实现收入和利润的稳步增长。然而，行业仍面临房地产政策调控、原材料成本上升及市场拓展风险等挑战，需持续关注。

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