迈向大家居系列报告之橱柜篇_定制橱柜受益消费趋势_龙头品牌差异化取胜_29页_2mb

迈向大家居系列报告之橱柜篇总结

核心内容

定制橱柜行业受益于消费趋势变化，如精装房政策推进、二次装修需求增加、人均可支配收入提升及消费升级，行业发展前景广阔。然而，当前行业集中度较低，约有1068个品牌，其中三四级区域性品牌占比超76%。与欧洲市场相比，中国橱柜行业集中度亟待提升，未来有望通过品牌化、集约化趋势实现行业集中度提高。

主要观点

• 行业趋势：城镇化和消费升级推动定制家具市场扩张，精装房和二次装修提供增量市场。
• 集中度提升：随着行业规模扩大，龙头品牌将通过差异化策略和信息化建设逐步提升市场份额。
• 品牌竞争：行业竞争集中在三四级品牌之间，一二级品牌正在通过品牌建设和渠道下沉抢占市场。
• 市场格局：欧洲市场以高集中度为特征，而中国橱柜市场仍处于品牌建设阶段，集中度提升是长期趋势。

关键信息

行业现状与前景

• 橱柜起源于欧美，逐步发展为中国家具建材产业链的重要组成部分。
• 2016年，中国橱柜行业CR3不足10%，市场分散。
• 精装修政策在多个省市落地，推动定制家具需求。
• 2016年全国居民人均可支配收入达23,821元，年复合增长率约9.60%。
• 25-29岁人口占比上升，推动购房需求，带动定制家具市场。

龙头企业分析

金牌橱柜

• 公司定位：专注高端整体橱柜，坚持品质生活理念。
• 市场表现：2016年营销终端806家，其中直营店42家，经销商764家；2016年收入10.99亿元，净利润9623万元。
• 电商表现：2017年“6.18”大促期间，天猫销售额同比增长760%，销量居橱柜类第一。
• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利为1.42、1.87和2.41亿元，EPS分别为2.12、2.80和3.59元，对应PE分别为36.1、27.4和21.3倍。
• 募投项目：江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜扩建项目、三期工程、研发中心建设及信息化项目。
• 风险提示：房地产政策收紧、产品结构调整、新业务盈利能力不达预期。

志邦股份

• 公司定位：以“专注厨房，更懂生活”为品牌理念，发展整体厨柜和定制衣柜。
• 市场表现：2016年整体厨柜经销商1112家，定制衣柜经销商153家；2016年收入15.1亿元，净利润预计增长至4.62亿元。
• 销售模式：采用经销、直营、大宗用户、出口四种模式，其中经销模式占比最大。
• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利为2.53、3.43和4.62亿元，EPS分别为1.58、2.14和2.89元，对应PE分别为27.8、20.6和15.2倍。
• 募投项目：年产20万套整体厨柜、年产12万套定制衣柜、信息化系统建设及补充流动资金。
• 风险提示：房地产调控政策超预期收紧、衣柜业务盈利能力不达预期、新销售区域拓展不利。

皮阿诺

• 公司定位：定位于中高端市场，提供定制厨柜、衣柜及其配套产品。
• 市场表现：2016年经销商门店954家，直营店5家；2016年收入预计达2.05亿元，净利润1.21亿元。
• 生产模式：采用“标准件+非标件”复合模式，兼顾个性化和规模化。
• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利为1.21、1.56和2.09亿元，EPS分别为1.88、1.88和2.64元，对应PE分别为36.29、25.85和20.3倍。
• 募投项目：中山阜沙产能扩建、天津静海产能建设、一体化信息管理系统建设及补充流动资金。
• 风险提示：房地产政策收紧、产品结构调整、新业务盈利能力不达预期。

投资建议

• 行业评级：买入
• 重点公司盈利预测：

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风险提示

• 房地产政策超预期收紧，影响家具行业整体景气度。
• 原材料价格快速上涨。
• 大家居战略推进不达预期。