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利润王稳中求进，资金优势难以复制总结

核心内容

公司发布2020年度报告，展现了稳健的财务表现和增长策略。尽管面临行业毛利率下滑的挑战，公司仍维持了毛利率不低于30%的承诺，同时实现了销售规模的持续增长和融资成本的行业最低水平。公司具备良好的资金管理和投资策略，为未来增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 财务表现稳健

  • 2020年营业收入达到1872.2亿元，同比增长14.0%；归母净利润439.0亿元，同比增长5.5%；核心净利润380.3亿元，同比增长10.9%。
  • 毛利率为30.0%，同比下降3.6个百分点，但仍高于行业平均水平；归母净利率为23.6%，同比下降1.8个百分点。
  • 三费/营收为3.8%，销管费用/营收为3.3%，费用率与去年持平。
  • 合同负债达1211.22亿元，同比增长23.7%，显示公司销售回款能力较强。

• 销售与拿地策略

  • 销售金额达3607.2亿元，同比增长12.5%，超额完成年度目标。
  • 2020年销售均价为18817元/平，同比增长0.1%。
  • 拿地面积1349.00万方，同比增长23.0%；拿地金额1357.90亿元，同比下降8.6%。
  • 新增土储的59.6%位于三大都市圈，一线城市（含香港）权益拿地金额为435亿元，占比33%。
  • 2021年新增土地权益投资预算目标为1650亿元，较上期预算增长25.2%，拿地节奏明显加速。

• 土储情况

  • 截至2020年末，中海系列公司（不含中海宏洋）土储为6179万方，权益土储为5236万方，为近四年最低水平。

• 融资与财务结构

  • 融资成本为3.80%，同比下降0.41个百分点，保持业内最低水平。
  • 三道红线指标：资产负债率（扣除合同负债）为53.3%，同比下降0.5个百分点；净负债率为32.6%，同比下降1.8个百分点；现金短债覆盖比为2.5，同比下降0.4，稳居绿档。
  • 有息负债结构显示，短期负债占比上升至20.6%，长期负债占比下降至79.4%。

• 投资建议

  • 首次覆盖给予公司“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为4.31/4.73/5.27元，对应PE为3.87/3.52/3.16倍，显示公司未来具有较高的盈利预期。

关键信息

• 销售增长

  • 销售面积1917.00万方，同比增长6.8%；一线城市销售占比31%。
  • 2021年计划保持两位数增长，显示公司对市场有较强信心。

• 拿地策略

  • 投资策略为“主流城市、主流地段、主流产品”，聚焦高价值区域。
  • 拿地金额下降，但拿地面积增长，显示公司注重土地储备质量。

• 财务指标

  • 资产负债率（扣除合同负债）为53.3%，净负债率为32.6%，现金短债覆盖比为2.5，均处于绿档。
  • 每股收益稳步增长，预计2021-2023年分别为4.31/4.73/5.27元，估值指标持续下降，反映市场对公司未来业绩的认可。

• 风险提示

  • 疫情反复存在不确定性，可能影响公司业绩。
  • 业绩预测和估值判断可能不达预期。

附表：财务预测摘要

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。

风险提示

• 疫情反复存在不确定性。
• 业绩预测和估值判断可能不达预期。