20171012-申万宏源-中国巨石-600176.SH-三季度业绩略超预期，玻纤涨价扭转市场保守预期，海外产能扩张支撑未来成长_400kb
报告摘要
中国巨石（600176）投资报告总结
核心内容
中国巨石于2017年10月12日发布投资报告，对公司的三季度业绩进行点评，并维持“买入”评级。报告指出公司业绩略超市场预期，同时强调其国际化战略和产能扩张对未来发展的重要支撑作用。
主要观点
业绩表现
- 2017年前三季度业绩：公司实现营收64.39亿元，同比增长16.67%；归母净利润为15.52亿元，同比增长35.88%。其中，第三季度营收23.62亿元，同比增长30.99%；归母净利润5.45亿元，同比增长43.51%。
- 毛利率变化：公司前三季度毛利率为45.29%，第三季度单季毛利率为43.59%，环比略有下滑，主要受人民币升值及部分原料涨价影响。但预计随着玻纤均价的上升，四季度毛利率将有所回升。
- 盈利预测：维持2017-2019年营业收入预测为87.73亿元、93.33亿元、100.1亿元；归母净利润预测为20.16亿元、23.12亿元、25.91亿元。对应EPS分别为0.69元、0.79元、0.89元，动态PE分别为17X、15X、13X。
国改与资产整合
- 国改收益显著：公司前三季度投资收益大幅提升，达到4544万元，主要来源于参股中复连众。预计中复连众下半年业绩增长，将推动公司全年投资收益进一步上升。
- 资产整合平台：公司作为中建材旗下新材料整合平台，未来有望整合中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等优质资产，提升整体估值。
海外产能扩张
- 埃及产能投产：埃及4万吨高性能玻纤产线于9月15日投产，预计对四季度业绩产生积极影响。
- 美国与印度布局：美国8万吨无碱玻纤产线预计2018年底建成，印度计划建设年产10万吨无碱池窑产线。公司正加速全球布局，形成埃及、美国、印度三大海外基地，增强全球市场覆盖能力。
- 成长性支撑：海外产能扩张将满足高端客户需求，同时吸引优秀人才，推动公司向世界级企业迈进。
关键信息
市场与财务数据
| 指标 | 2017年10月11日收盘价 | 一年内最高/最低 | 市净率 | 息率 | 流通A股市值（百万元） | 上证指数/深证成指 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收盘价（元） | 12.01 | 12.23/8.95 | 3.0 | 2.08 | 35052 | 3388.28/11312.50 |
财务摘要（2014-2019）
| 指标 | 2014A | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,268 | 7,055 | 7,446 | 8,773 | 9,333 | 10,006 |
| 营业收入同比增长率(yoy) | 20.32% | 12.55% | 5.55% | 17.82% | 6.38% | 7.20% |
| 净利润（百万元） | 473 | 987 | 1,529 | 2,026 | 2,324 | 2,604 |
| 净利润同比增长率(yoy) | 48.70% | 107.2% | 54.73% | 32.5% | 14.7% | 12.1% |
| 每股收益(元) | 0.54 | 1.13 | 0.63 | 0.69 | 0.79 | 0.89 |
| 毛利率(%) | 35.38% | 40.30% | 44.72% | 45.50% | 45.70% | 46.00% |
| ROE(%) | 11.80% | 10.11% | 13.87% | 15.60% | 15.10% | 14.50% |
投资评级说明
- 股票投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
- 基准指数：沪深300指数
结论
报告认为，中国巨石三季度业绩略超预期，受益于玻纤价格上涨和高端纱占比提升，毛利率有望改善。同时，公司通过海外产能扩张和集团内部资产整合，进一步增强其市场竞争力和成长潜力。当前估值存在切换空间，看涨至20倍PE以上，因此维持“买入”评级。
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