20220321-国信证券-中国巨石-600176.SH-业绩再创新高_玻纤龙头领_纤_成长_6页_1mb

中国巨石 (600176.SH) 总结

核心内容

中国巨石在2021年实现了业绩再创新高，全年营业收入达到197.1亿元，同比增长68.9%；归母净利润达60.3亿元，同比增长149.5%；扣非归母净利润为51.5亿元，同比增长165.2%。公司拟实施10派4.8元（含税）的利润分配方案。Q4单季营收58.7亿元，同比增长54.9%，环比增长11.3%；归母净利润17.2亿元，同比增长51.7%，环比增长1%；扣非归母净利润12.0亿元，同比增长51.0%，环比下降16.1%。Q4业绩环比波动主要由于超额利润分享计提导致管理费用大幅增加。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司全年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现大幅增长，受益于下游市场需求的强劲以及公司产能和产品结构的优化。
• 产品量价齐升：2021年粗纱及制品销量同比增长12.8%，电子布销量同比增长16.4%，玻纤及制品收入同比增长61.6%，体现出量价双升的趋势。
• 盈利能力提升：全年综合毛利率达到45.3%，同比提升11.5个百分点；玻纤及制品毛利率为49.9%，同比提升14.7个百分点。Q4毛利率略有下降，主因电子布价格回落及成本上升。
• 区域收入分布稳定：国内和海外收入占比分别为67.2%和32.8%，与上年同期基本持平。
• 智能制造与产能扩张：公司持续推进智能制造基地建设，桐乡二期、成都、埃及四期及九江基地的新产能布局将有助于提升市场竞争力和盈利能力。
• 投资建议：鉴于玻纤需求的持续支撑和公司成长优势的凸显，维持“买入”评级。

关键信息

产品表现

• 粗纱及制品：销量235.28万吨，同比增长12.8%。
• 电子布：销量4.4亿米，同比增长16.4%。
• 玻纤及制品收入：178.4亿元，同比增长61.6%。

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	11,666	19,707	20,456	22,444	24,356
净利润(百万元)	2,416	6,028	6,092	6,494	7,121
每股收益(元)	0.60	1.51	1.52	1.62	1.78
毛利率(%)	34%	45%	45%	45%	46%
EBIT Margin(%)	27%	37%	37%	38%	38%
EBITDA Margin(%)	36%	44%	48%	48%	49%
ROE(%)	15%	35%	29%	26%	24%
P/E	26.8	10.7	10.6	10.0	9.1
P/B	4.1	3.7	3.1	2.6	2.2
EV/EBITDA	19.4	9.7	8.4	7.7	7.1

产能布局

• 桐乡基地：二期年产6万吨电子纱及3亿米电子布生产线于2021年3月和8月投产，三期10万吨电子纱及3亿米电子布预计2022年H1投产。
• 成都基地：15万吨短切原丝生产线预计2023年H1投产。
• 埃及基地：四期12万吨生产线预计2022年底投产。
• 九江基地：拟新建40万吨玻纤生产线，分两期实施，预计2023年和2024年投产。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 产能投放超预期
• 原燃料价格上涨超预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 看好公司作为玻纤龙头的竞争优势
• 智能制造加速推进，助力产能和产品升级
• 预计2022-2024年EPS分别为1.52/1.62/1.78元/股

公司研究·财报点评

市场走势

• 中国巨石全年业绩表现优异，Q4业绩环比波动，主要由于管理费用大幅增加。
• 产品量价齐升，盈利能力显著提高，受益于下游市场需求增长和公司产能结构优化。
• 分地区来看，国内和海外收入均实现大幅增长，占比稳定。
• 公司综合毛利率显著提升，玻纤及制品毛利率增长尤为明显。

产能布局

• 智能制造基地建设加速，产能持续扩张。
• 新增产能预计将在未来几年内陆续投产，提升公司整体产能和市场竞争力。

财务预测

• 收入增长：预计2022-2024年收入将保持增长，年均增速约4%-9%。
• 净利润增长：预计2022-2024年净利润增长幅度较小，主要受行业景气度和成本控制影响。
• 盈利能力：预计毛利率和EBITDA Margin将保持稳定或小幅提升，体现公司成本控制和产品结构优化的能力。

分析师声明

• 报告数据来源于合规渠道，分析逻辑基于分析师职业理解。
• 报告结论力求独立、客观、公正，不受第三方影响。
• 分析师未因报告内容获取直接或间接报酬。

国信证券投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上

重要声明

• 本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供其客户使用。
• 报告信息可能不完整或不准确，投资者需自行判断。
• 报告不构成投资建议，也不承诺收益或分担损失。
• 报告内容仅供参考，不构成出售或购买证券的要约或邀请。