20220319-光大证券-招商积余-001914.SZ-2021年业绩点评_平台增值亮点凸显_非住外拓全面发力_3页_797kb

招商积余 (001914.SZ) 2021年业绩点评总结

核心内容

招商积余于2022年3月18日发布了2021年度业绩报告，报告中显示公司全年业绩稳健增长，平台增值与非住外拓业务成为主要增长点。2021年公司实现营业收入105.9亿元，同比增长22.42%；归属于上市公司股东的净利润5.13亿元，同比增长17.25%；平均每股收益0.48元，同比增长17.26%；加权净资产收益率6.07%，较上年同期提升0.7%。

主要观点

1. “沃土云林”商业模式持续推进
   公司以融合融效、市场拓展、品质提升为手段，持续推动“沃土云林”商业模式落地。2021年新签合同额达30.5亿元，同比增长24.2%。截至2021年底，公司在管物业项目达1717个，管理面积2.8亿平方米，较2020年、2019年分别增长23.4%和43.0%。

2. 平台增值服务与资产管理业务亮点突出

   • 平台增值服务：2021年平台增值服务营收约为2.7亿元，同比增长494%，显示公司在私域流量运营和轻资产平台建设方面取得显著成效。
   • 资产管理业务：随着疫情缓解，资产管理业务有序恢复，全年营收约5.6亿元，同比增长23.7%。其中持有物业出租及经营板块营收约5.0亿元，同比增长21%；商业运营板块营收约5840万元，同比增长52.6%。资产管理业务毛利率保持较高水平，分别为58%和42%。

3. 非住外拓全面发力
   公司在非住宅领域持续巩固领先地位，2021年新增在管面积约9000万平，其中非住宅面积占比超7000万平，第三方外拓面积达6800万平。办公/园区类项目增长显著，千万级以上项目数量同比增长43%。

4. 盈利预测与估值

   • 公司2022-2024年归母净利润预测分别为6.11亿元、7.19亿元、8.44亿元，对应PE估值分别为25倍、21倍、18倍。
   • 当前股价14.38元，估值具备吸引力，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年达105.9亿元，同比增长22.65%；预计2022-2024年分别为12.797亿元、15.676亿元、19.072亿元。
• 净利润：2021年为5.13亿元，同比增长17.86%；预计2022-2024年分别为6.11亿元、7.19亿元、8.44亿元。
• 毛利率：2021年为13.8%，预计2022-2024年维持在13.9%至13.7%之间。
• ROE：2021年为5.9%，预计2022-2024年将逐步提升至6.7%、7.4%、8.1%。
• 每股指标：2021年每股收益0.48元，每股净资产8.17元；预计2022-2024年每股收益分别为0.58元、0.68元、0.80元，每股净资产分别为8.65元、9.20元、9.84元。

财务健康状况

• 资产负债率：2021年为49%，预计2022-2024年将逐步上升至50%、52%、54%。
• 流动比率：2021年为1.27，预计2022-2024年分别为1.29、1.30、1.32。
• 速动比率：2021年为0.96，预计2022-2024年分别为0.98、0.98、0.98。
• 经营性ROIC：2021年为15.3%，预计2022-2024年分别为15.6%、12.0%、12.5%。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能对公司资产管理业务造成不确定性冲击。
• 外拓竞争加剧：可能导致外拓项目毛利率下行。

估值指标

• PE：2021年为30倍，预计2022-2024年分别为25倍、21倍、18倍。
• PB：2021年为1.8倍，预计2022-2024年分别为1.7倍、1.6倍、1.5倍。
• EV/EBITDA：2021年为9.9倍，预计2022-2024年分别为8.6倍、9.6倍、8.1倍。
• 股息率：2021年为0.7%，预计2022-2024年分别为0.9%、1.0%、1.2%。

结论

招商积余在2021年展现出良好的增长势头，尤其是在平台增值服务和非住外拓方面。公司作为A股稀缺性较强的龙头物管企业，尽管面临外拓竞争加剧和疫情反复带来的不确定性，但其盈利预测和估值仍显示出较强的吸引力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来表现有望超越市场基准指数。