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研报客：对“现金流”热的冷思考——中期关注哪些细分板块

核心内容概述

“现金流”在2018年5月成为热门投资主题，主要由投资者避险情绪增强驱动。该主题反映了当前国内外不确定性增加的背景下，市场对具备稳定现金流的公司更加青睐。消费板块如食品饮料、餐饮旅游、家电、商贸零售和纺织服装表现亮眼，但部分行业如家用轻工、白电和房地产周期关联板块表现平平。随着金融纪律重构，现金流的重要性持续上升，但“现金流”风潮不可持续，需关注业绩趋势的变化。

主要观点

1. “现金流”热的成因

   • 国内去杠杆和金融监管加强，企业融资受限，投资者对缺乏现金流的公司避险。
   • 国际方面，阿根廷、土耳其汇率波动，意大利政治不确定性，美国对华加征关税，导致全球股市波动，进一步刺激避险情绪。
   • 市场开始追逐“现金流”，反映了对财务健康和风险控制的重视。

2. “现金流”价值的重构

   • A股市场对“现金流”的重视不足，主要因为信用环境宽松。
   • 在供给侧结构性改革背景下，信用环境将收紧，缺乏财务纪律的公司融资成本上升，信用可得性下降。
   • 因此，现金流价值在未来将更加重要。

3. “现金流”风潮的可持续性

   • “现金流”风潮由避险情绪引发，若不确定性消除，风潮将消退。
   • 若不确定性上升，尤其是国内信用收缩风险未改善，市场整体风险偏好将受抑制。

4. 中期投资策略

   • 重视现金流的同时，应关注业绩趋势，尤其是业绩增长加速的行业和公司。
   • 一些现金流虽好，但景气度走低的行业需规避。
   • 景气度回升的行业才是中期内更理性的选择。

5. 消费类行业表现

   • 5月以来，表现较好的消费类行业包括家纺、调味品、旅游、食品综合、肉制品、畜禽养殖等，涨幅显著。
   • 家用轻工、白电等现金流虽好，但景气度回落，表现一般。

6. 其他重点行业

   • 产业升级领域如半导体、计算机设备、IT服务、软件开发、光伏设备、地面兵装等，业绩增速连续提升。

关键信息

5月行业表现

• 涨幅前列：休闲服务、食品饮料、商业贸易、农林牧渔、纺织服装
• 跌幅前列：国防军工、电气设备、有色、房地产、钢铁

上游资源类

• 原油：价格冲高回落，EIA库存低位震荡
• 煤炭：动力煤、焦炭、焦煤价格回升，库存走低
• 有色：铜铝价格相对稳定，铅锌价格小幅反弹

中游制造类

• 钢铁：螺纹钢价格回升，开工率和产能利用率上行
• 建材：水泥和玻璃价格维持高位，产量同比增速回升

下游消费类

• 汽车：4月销量同比+11.5%，新能源汽车销量同比+138.64%
• 地产：一线城市成交面积环比回升，二三线城市回落
• 家电：空调、洗衣机销量增速回升，冰箱销量持续回落
• 医药：中药材价格回升，维生素价格大幅回落
• 农业：猪肉价格回升，能繁母猪存栏量创历史新低

机械行业

• 挖掘机销量同比+84.5%，汽车起重机销量同比+107%，履带起重机销量同比+49%

电子行业

• 面板、内存价格走低，费城半导体指数震荡走高

风险提示

• 地缘政治风险
• 流动性缩紧
• 信用债违约

重要政策动向

• 5月23日：工业互联网专项工作组会议，审议《工业互联网发展行动计划（2018-2020年）》
• 5月22日：财政部发布降低汽车进口关税的公告
• 5月18日：发改委发布电力行业增值税税率调整通知
• 5月17日：工信部、国资委联合推进5G技术产业发展
• 5月28日：山西省加快煤层气矿业权保护区核查
• 5月25日：发改委发布支持分布式光伏建设的通知

总结

“现金流”成为当前市场关注的热点，反映了投资者在不确定性增加的背景下对财务健康企业的偏好。然而，这种趋势不可持续，需关注业绩趋势的变化。中期来看，应优先考虑业绩增长加速的行业和公司，如消费类中的家纺、调味品、旅游等，以及产业升级领域中的半导体、光伏设备等。同时，需警惕地缘政治风险、流动性缩紧和信用债违约等潜在风险。