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2022年利率债供给分析总结

核心内容概述

2022年利率债供给预计呈现三大特征：发行量创新高、发行节奏平稳、超长债供给继续减少。整体来看，利率债发行规模和净融资额均有所上升，但受财政纪律和政策调控影响，净融资额低于2020年。分析师周岳与肖雨基于历史数据和政策导向，对国债、地方债及政金债的发行规模、节奏和期限结构进行了详细预测。

主要观点

• 财政政策前置：2022年中央经济工作会议明确“政策发力要适当靠前”，稳增长诉求上升，推动利率债发行提前。
• 预算赤字率回调：预计2022年预算赤字率回归3%，中央赤字规模为2.76万亿元，地方赤字0.82万亿元。
• 利率债供给总量：预计2022年利率债总发行量22.26万亿元，净融资10.25万亿元，较2020年有所上升，但低于2020年。
• 发行节奏平稳：全年利率债发行节奏平稳，8月为净融资高点，5月和8月为发行高峰。
• 超长债供给减少：受政策限制，2022年10年期以上地方债发行规模预计继续下降。

关键信息

一、国债发行预测

• 预计发行量：8.32万亿元
• 预计净融资额：2.62万亿元
• 发行节奏：一季度净融资额维持低位，二季度开始放量，三季度平稳，四季度为发行高点。
• 特别国债：2022年12月有7500亿元特别国债到期，续作可能性较大，对债市影响有限。
• 到期量：2022年国债到期量为5.44万亿元，其中12月到期1.12万亿元。

二、地方债发行预测

• 预计发行量：7.59万亿元
• 预计净融资额：4.81万亿元
• 新增债：约4.32万亿元（一般债0.82万亿元，专项债3.5万亿元）
• 再融资债：约3.27万亿元（借新还旧2.45万亿元，置换债0.82万亿元）
• 发行节奏：预计高点出现在5月和8月，单月发行规模分别为1.02万亿元和1.23万亿元，净融资规模分别为7800亿元和9600亿元。

三、政金债发行预测

• 预计发行量：6.35万亿元
• 预计净融资额：2.82万亿元
• 国开债：发行量2.87万亿元，净融资1.16万亿元
• 口行债：发行量1.54万亿元，净融资0.72万亿元
• 农发债：发行量1.94万亿元，净融资0.94万亿元
• 发行节奏：上半年发行量较大，下半年回落，净融资高点预计在5月，单月净融资额超过5000亿元。

利率债供给的三个特征

1. 发行量创新高

• 总发行量：22.26万亿元
• 净融资额：10.25万亿元
• 对比历史：较2020年和2021年有所上升，但低于2020年净融资额。

2. 发行节奏平稳，高点在5月和8月

• 发行节奏：全年发行节奏平稳，较去年明显前置。
• 净融资高点：5月和8月为净融资高点，预计单月净融资额分别为7800亿元和9600亿元。

3. 超长债供给继续减少

• 期限结构变化：国债和政金债期限结构相对稳定，地方债发行期限逐渐拉长但受监管限制，10年期以上发行规模预计继续下降。

风险提示

• 利率债供给规模大幅增加
• 发行计划出现超预期调整

政策背景

• 2018年：允许发行15年、20年期限的地方债，但限制超长债占比
• 2019年：不再限制地方债期限比例，鼓励发行10年期以上专项债
• 2020年：限制超长债发行占比，自2021年起执行
• 2021年：10年以上发行量占比降至33.2%
• 2022年：预计10年期以上地方债发行规模继续下降

图表参考

• 图表1：历年预算赤字率变动情况
• 图表2：基于目标GDP增速和赤字率的推算方法
• 图表3：国债发行节奏季节性明显
• 图表4：国债净融资节奏预测
• 图表5：2021年用于隐性债务置换的再融资债发行情况
• 图表6-9：新增一般债和专项债发行节奏与进度
• 图表10-12：地方债发行节奏与净融资预测
• 图表13-17：政金债发行规模与净融资预测
• 图表18-19：政金债发行与净融资节奏
• 图表20-23：利率债发行与净融资规模预测
• 图表24-26：近五年国债、政金债和地方债的期限结构
• 图表27：地方政府债期限政策规定