20171114-华泰证券-五粮液-000858.SZ-更具有戴维斯双击潜力的一线白酒_20页_1mb

五粮液深度研究报告总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的领军企业，近年来在高端白酒需求强劲的背景下，业绩持续增长，具备较强的戴维斯双击潜力。公司基本面受到主力产品普通五粮液终端价格上行的支撑，同时估值在一线白酒中具有吸引力。

主要观点

• 高端白酒需求强劲：随着消费升级和政策调整，高端白酒市场需求增加，五粮液作为浓香型白酒代表，受益于这一趋势。
• 渠道改革与产品提价：五粮液通过渠道扁平化改革，提升终端网点数量和动销情况，同时推动主力产品普五提价，提升业绩弹性。
• 品牌价值提升：五粮液品牌价值持续攀升，2017年达到1279亿元，连续22年稳居中国白酒制造类前列。
• 盈利预测上调：公司2017-2019年营业收入和净利润均被上调，预计2018年PE估值在28~30倍之间，目标价上调至83.44元~89.40元。
• 公司治理优化：通过混改和员工持股计划，提升公司治理效率和员工积极性，为公司发展提供保障。

关键信息

估值与盈利预测

• 当前价格：72.19元
• 合理价格区间：83.44~89.40元
• 2017~2019年营业收入预测：296.36亿元、356.35亿元、402.88亿元
• 2017~2019年归属母公司净利润预测：92.69亿元、113.24亿元、132.52亿元
• EPS预测：2.44元、2.98元、3.49元
• 2018年PE估值：28~30倍

股权结构

• 总股本：37.96亿股
• 主要持股人：宜宾市国有资产经营有限公司（持股36%）、四川省宜宾五粮液集团有限公司（持股20.07%）
• 实际控制人：宜宾市国有资产监督管理委员会

产品布局

• 五粮液产品覆盖全价格段，包括高端、中端和中低端市场。
• 2017年前三季度营收同比增长24%，归母净利润同比增长37%。
• 普通五粮液终端价格持续上涨，带动渠道商信心和市场投入。

渠道策略

• 五粮液通过“百城千县万店”工程推进终端营销转型，提升终端网点效率和品牌认知。
• 渠道扁平化有助于减少中间环节，提高市场控制力和销售效率。
• 与京东、苏宁等电商平台合作，推动线上销售。

品牌建设

• 五粮液作为浓香型白酒代表，品牌价值高，具备较强的品牌溢价能力。
• 通过与施华洛世奇等国际品牌合作，提升品牌国际化形象。
• 推出“五粮液缘定晶升”等新品，满足不同消费场景需求。

公司治理

• 启动非公开发行股票及员工持股计划，提升公司治理水平和员工积极性。
• 引入战略投资者，完善公司治理结构，增强决策科学性。
• 实施混改，增强公司机制活力，为增长注入动力。

风险提示

• 高端白酒需求不达预期：若宏观经济或消费趋势不如预期，高端白酒需求可能下降。
• 普通五粮液终端价格低于预期：终端价格若未能维持，将影响渠道利润和市场表现。
• 食品安全问题：若发生食品安全事件，将对五粮液的销售和品牌造成负面影响。

附录

图表目录

• 图表1：白酒制造领军企业的品牌价值变化
• 图表2：历届名酒评比中五粮液上榜情况
• 图表3：公司五次产能扩张历程
• 图表4：2007-2017前3季五粮液年度营业收入及增速
• 图表5：2007-2017前3季五粮液年度归母净利润及增速
• 图表6：公司主要持股人及持股比例
• 图表7：五粮液董事会、监事会和高管明细
• 图表8：白酒行业销售收入及增速
• 图表9：白酒行业利润总额及增速
• 图表10：城镇居民人均可支配收入累计值及累计同比
• 图表11：1978年以来城镇居民恩格尔系数
• 图表12：一、二线白酒营收增速对比
• 图表13：一、二线白酒归母净利润增速对比
• 图表14：白酒产量当月值及当月同比增速
• 图表15：2013年以来白酒行业重大并购事件
• 图表16：五粮液品牌战略变迁情况
• 图表17：2016年五粮液主要产品营业收入占比
• 图表18：五粮液主要产品系列价格分布（2017年）
• 图表19：2015年底至今普五涨价信息
• 图表20：五粮液高端酒与中低端酒毛利润对比
• 图表21：面向高端婚宴市场的“五粮液缘定晶升”戒指款新品
• 图表22：酒类中华老字号电商TOP10
• 图表23：非公开发行股票的认购情况
• 图表24：五粮液盈利预测调整
• 图表25：可比公司估值表
• 图表26：五粮液历史PE-Bands
• 图表27：五粮液历史PB-Bands