20170808-西南证券-康普顿-603798.SH-迈入快速成长期的民营润滑油龙头_35页_4mb

康普顿（603798）深度研究报告总结

核心内容

康普顿是一家国内领先的车用润滑油及养护化学品制造商，品牌创立于1992年，专注于研发和创新。公司产品涵盖车用润滑油、工业润滑油、防冻液、制动液、汽车养护品等数百种，其中车用润滑油占比高达81%，是公司收入的主要来源。公司以中高端市场为主战场，技术优势和品牌建设为其提供了差异化竞争的基础。

主要观点

• 成长空间广阔：公司目前市占率不足1%，在华东和华北市场已有一定覆盖，但仍有广阔的市场拓展空间。未来几年，公司预计在覆盖区域的深度和广度上继续发力。
• 技术优势明显：公司拥有纳米陶瓷和纳米抗磨剂等自主专利技术，产品定位中高端，毛利率高达38%，显著高于行业平均水平。
• 渠道建设优化：公司拥有600多家一级经销商，经销商平均毛利率达15%，高于竞争对手。计划在未来扩展至700家，并加强经销商管理体系，提升渠道价值。
• 新产能释放：公司青岛黄岛工业园区的新产能已于2017年7月达产，设计产能为8万吨/年润滑油和2万吨/年防冻液，标志着公司进入高速可持续发展阶段。
• 盈利预测与估值：预计公司2017~2019年归母净利润分别为1.57亿、2.07亿和2.67亿，复合增速为33%。根据可比公司给予35倍PE，对应目标价36.28元，上调至“买入”评级。

关键信息

• 产品定位：公司产品涵盖SJ、SL、SM、SN级汽油机油和CI-4、CJ-4级柴油机油等高端产品，与美嘉壳等海外巨头直接对标。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，2013年至2016年研发费用占营收比例分别为3.4%、3.8%、4.5%，2016年研发费用仍保持在3000万元以上。
• 品牌建设：公司品牌“康普顿”和“路邦”已获得多项认证和奖项，成为国内少数具有较强竞争力的品牌之一。
• 市场前景：中国汽车保有量持续增加，车用润滑油消费结构不断向高端化发展，汽车后市场养护行业规模迅速扩大，预计2017年将接近万亿。

投资要点

• 成长性：公司已进入良性循环，过去5年归母净利润复合增速超过20%，未来三年预计保持33%的复合增长。
• 技术与品牌驱动：公司通过差异化产品策略和品牌建设，成功规避价格竞争，保持高毛利。
• 渠道优势：公司拥有广泛的经销商网络，覆盖全国31个省、市、自治区，经销商管理完善，能有效提升市场渗透率。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 润滑油市场竞争加剧风险
• 新产能达产不及预期风险

估值与目标价

• 2017~2019年EPS分别为0.79元、1.04元、1.33元
• 对应PE分别为34倍、25倍、20倍
• 目标价36.28元，上调至“买入”评级

行业前景

• 全球润滑油市场进入缓慢增长平台，车用润滑油成为主要增长引擎
• 中国润滑油市场步入“新常态”，消费结构向车用油倾斜，高端化趋势明显
• 国内润滑油行业逐步向规模化、专业化发展，行业集中度不断提升
• 国家环保政策推动润滑油向高端化发展，高品质润滑油需求快速增长

公司竞争力

• 技术领先：公司拥有4项发明专利，研发费用占比持续提升
• 品牌优势：公司品牌在中高端市场具有较强竞争力，已获得多项行业认可
• 渠道网络：经销商数量和覆盖率持续扩大，提升市场渗透率
• 产能提升：新产能释放打破原有瓶颈，支持公司持续增长

未来增长点

• OEM市场拓展：公司已成立OEM部门，与黑豹、宇通、福田、广汽等开展合作，有望提升品牌知名度和销量
• 汽车后市场：随着汽车保有量增加和“以养代修”理念普及，公司养护化学品业务快速增长，预计未来将持续受益

财务状况

• 公司财务状况健康稳健，资产负债率较低
• 营收与经营性现金流同步增长，三费率保持稳定

总结

康普顿凭借技术优势、品牌建设和渠道拓展，正在迈入快速成长期，其在车用润滑油市场具有广阔的发展前景。随着新产能释放和OEM市场拓展，公司有望实现持续增长。公司产品毛利率高，且受益于行业高端化趋势和汽车后市场的发展，具备长期投资价值。