20170327-华创证券-康普顿-603798.SH-国产润滑油领军企业_受益车用润滑油市场持续增长及新产能年内投放_18页_1mb

康普顿调研简报总结

核心内容

康普顿（股票代码：603798.SH）是国内领先的润滑油及汽车养护用品生产商和服务商，专注于汽车后市场（AM），定位中高端市场。公司拥有COPTON®和Roab®两大品牌，产品线覆盖润滑油、汽车养护品、OEM/AM业务等多个领域，拥有4万吨/年润滑油产能，预计2017年Q2试生产，2017年7月正式投产，有望打破产能瓶颈，提升盈利能力。公司2016年前三季度实现营业收入6.17亿元，同比增长15.75%；归母净利润0.947亿元，同比增长23.87%。

主要观点

1. 国产润滑油及养护用品知名企业，专注汽车后市场

• 品牌与市场定位：公司成立于1992年，品牌历史悠久，专注于中高端市场，主要产品包括SJ、SL、SM、SN级汽油机油和CI-4、CJ-4级柴油机油等高端产品。
• 产品优势：公司拥有纳米陶瓷机油、纳米抗磨剂和合成工业油等技术优势，产品线覆盖汽车润滑系统、燃油系统、变速箱系统等多个领域，且有自主研发能力。
• 营销网络：公司在全国31个省、市、自治区设有营销网络，拥有600余家一级经销商，实现满产满销，客户黏性较强。
• 认证与标准：公司通过ISO 9001:2000和ISO/TS16949质量管理体系认证，符合API和SAE标准，是国内少数拥有API标志使用权的企业之一。
• 行业地位：公司是中国标准化协会汽车养护用品技术推进委员会副主任单位，主持制定多项行业标准。

2. 行业内游，品牌企业具有稳定盈利能力

• 行业结构：我国润滑油市场存在重复性过剩与结构性稀缺并存的情况，中高端产品具备较强议价能力。
• 盈利能力：尽管经历2011-2016年原油价格波动，公司车用润滑油和工业润滑油毛利率稳步提升。
• 成本控制：基础油价格下降幅度大于润滑油价格下降幅度，使得公司毛利率提升。2011年至2016年H1车用润滑油毛利率从24.27%提升至38.16%，工业润滑油毛利率从16.45%提升至34.74%。
• 产品结构：车用润滑油贡献主要毛利，其中纳米车用润滑油毛利率高达45.66%，汽车养护品毛利率达58.65%。

3. 我国润滑油市场总体稳定，需求高端化

• 市场增长：我国润滑油市场自1990年代开放以来持续增长，2001-2010年增长较快，2015年表观消费量达836.6万吨。
• 车用润滑油占比提升：车用润滑油占比不断提高，2015年约占57%。
• 汽车保有量：2016年我国汽车保有量达1.95亿辆，同比增长19.63%，居世界第二，但每千人保有量仅为102辆，远低于发达国家水平，未来发展空间较大。
• 需求趋势：随着居民生活水平提高和汽车普及，车用润滑油需求将增长，且呈现高端化趋势。

4. 募集资金项目年内投产，贡献新业绩

• 项目内容：2016年公司发行股份2500万股，募集资金3.24亿元，用于年产4万吨润滑油建设项目（实际可达8万吨/年）、自动仓储中心、研发中心及区域营销中心。
• 产能提升：新增产能预计2017年Q2试生产，2017年7月正式投产，有助于提升公司盈利水平。
• 市场预期：公司现有产能已满负荷生产，新产能投产后有望进一步扩大市场份额。

关键信息

• 当前股价：59.33元/股
• 投资评级：推荐（首次评级）
• PE估值：2016年PE为52X，2017年为39X，2018年为29X
• EPS预测：2016年为1.13元，2017年为1.50元，2018年为2.02元
• 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新产能投产及销售不及预期

财务预测（单位：亿元）

投资建议

• 估值与盈利预期：公司2016-2018年归母净利润预计分别为1.13亿元、1.50亿元、2.02亿元，对应PE分别为52X、39X、29X。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

风险提示

• 原料及产品价格大幅波动
• 新产能投产及销售不及预期