20170531-华创证券-康普顿-603798.SH-润滑油2.0时代_小公司定位中高端_未来高成长_20页_884kb

康普顿深度研究报告总结

核心内容

康普顿（股票代码：603798.SH）是一家国内知名的润滑油和汽车养护用品生产商和服务商，专注于汽车后市场（AM）领域，通过“品质+品牌+服务”战略抢占中高端市场，实现业绩的持续高增长。公司定位中高端市场，拥有两大品牌：康普顿润滑油和路邦汽车养护品，品牌创立于1992年，专注于产品研发与创新，市场占有率稳步提升。

主要观点

1. 行业发展趋势
   润滑油行业已进入2.0时代，由低水平价格竞争转向高水平价值竞争，中高端产品将占据市场80%以上的利润空间。

2. 公司战略定位
   康普顿定位中高端市场，凭借高品质产品、品牌影响力和优质服务，提升市场竞争力和盈利能力。公司通过加大中高端产品比例，提升毛利率。

3. 产能扩张与投资建议
   公司于2017年4月28日启用黄岛工业园区，新增润滑油产能8万吨/年，防冻液2万吨/年，制动液1000吨/年，预计2017年7月正式投产，有助于打破产能瓶颈，提高盈利水平。

4. 财务表现与增长预期
   2012-2016年公司归母净利润CAGR达21.32%，2017-2019年预计归母净利润CAGR达30.66%。公司预计2017-2019年归母净利润分别为1.63亿元、2.05亿元、2.52亿元，对应EPS分别为1.63元、2.05元、2.52元，PE分别为33X、26X、21X，维持“推荐”评级。

5. 市场与产品结构
   车用润滑油占比持续上升，工业润滑油占比下降，公司产品线覆盖润滑油、汽车养护品、OEM/AM业务等，具备较强的研发能力和市场竞争力。

关键信息

• 公司业务：润滑油、汽车养护品、OEM/AM业务。
• 主要产品：SJ、SL、SM、SN级汽油机油，CI-4、CJ-4级柴油机油，以及多种汽车养护品。
• 生产设施：青岛崂山厂区和黄岛工业园区，后者预计2017年7月达产。
• 财务数据：2016年营业收入8.21亿元，归母净利润1.13亿元，同比分别增长15.5%和35.6%。预计2017年营业收入12.07亿元，归母净利润1.63亿元，同比增长47.1%和44.1%。
• 毛利率：车用润滑油毛利率稳步提升，工业润滑油毛利率略有下降，但整体保持稳定。
• 估值与投资建议：公司PE为48倍，预计未来三年PE将逐步下降，投资评级为“推荐”。

未来展望

随着我国汽车保有量的持续增长和居民生活水平的提高，车用润滑油需求将持续上升，带动公司业绩增长。黄岛工业园区的启用将显著提升公司产能和盈利能力，进一步巩固其在中高端市场的地位。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得投资者关注。

风险提示

• 原料及产品价格大幅波动。
• 新产能投产及销售不及预期。

财务指标概览

总结

康普顿作为国产润滑油及养护用品的知名企业，凭借其“品质+品牌+服务”战略，在行业中游占据有利地位，业绩持续增长。公司正处在一个从价格竞争转向价值竞争的行业转型期，未来随着汽车保有量的增长和中高端产品需求的上升，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。黄岛工业园区的启用将有效解决产能瓶颈问题，带来新的增长机遇。尽管存在一定的市场和经营风险，但其稳健的财务表现和良好的市场定位使其具备较高的投资价值。