康普顿--润滑油2.0时代_小公司定位中高端_未来高成长_18页_899kb

报告摘要

康普顿（603798.SH）总结

核心内容

康普顿是一家专注于润滑油和汽车养护用品的国产知名企业，定位中高端市场，通过“品质+品牌+服务”战略实现业绩的持续高增长。公司位于产业链中游，依托品牌效应和产品技术优势，在激烈的市场竞争中占据有利位置，未来具备良好的成长潜力。

主要观点

行业背景：我国润滑油市场已进入2.0时代，行业由低水平价格竞争转向高水平价值竞争，中高端产品将享受更高的利润空间。
公司定位：公司定位于中高端市场，产品包括车用润滑油、工业润滑油、汽车养护品等，其中车用润滑油是主要收入来源。
技术优势：公司拥有先进的生产技术和研发能力，产品符合国际标准，且在纳米技术、合成油等领域具有明显优势。
产能扩张：2017年4月28日，公司启用青岛黄岛工业园区，新增润滑油产能8万吨/年，打破产能瓶颈，提升盈利水平。
财务表现：公司2012-2016年归母净利润CAGR达21.32%，2017年Q1归母净利润同比增长55.01%，预计2017-2019年归母净利润CAGR达30.66%。
市场前景：随着我国汽车保有量的持续增长及居民生活水平的提升，车用润滑油和中高端产品的需求将不断提升，带动公司业绩增长。

关键信息

公司概况

股票代码：603798.SH
主要产品：车用润滑油、工业润滑油、汽车养护品、OEM/AM业务
品牌：康普顿润滑油、路邦汽车养护品
产能：崂山厂区（润滑油4万吨/年，防冻液2万吨/年，汽车养护品100吨/年）；黄岛工业园区（润滑油8万吨/年，防冻液2万吨/年，制动液1000吨/年）
渠道优势：拥有600余家一级经销商，营销网络覆盖全国31个省、市、自治区
技术标准：通过ISO 9001:2000和ISO/TS16949认证，符合API和SAE标准

财务表现

2016年：营业收入8.21亿元，同比增长15.47%；归母净利润1.13亿元，同比增长35.57%
2017年Q1：营业收入2.83亿元，同比增长39.30%；归母净利润0.47亿元，同比增长55.01%
2017-2019年预测：归母净利润分别为1.63亿元、2.05亿元、2.52亿元，CAGR为30.66%
毛利率：2016年车用润滑油毛利率38.03%，工业润滑油毛利率28.88%
市盈率：2017年5月26日为41.51倍，预测2017-2019年PE分别为33.10倍、26.32倍、21.4倍

市场趋势

全球润滑油消费：主要集中在亚太地区，2014年亚太需求占比约44%
国内润滑油消费：进入“低增长平台”，2016年表观消费量642万吨，同比增长10.68%
车用润滑油增长：2016年车用润滑油消费量392万吨，占比61%，工业润滑油占比34%
汽车保有量：2016年我国汽车保有量1.95亿辆，每千人保有量102辆，远低于发达国家水平

战略与竞争力

品质+品牌+服务：公司通过提升产品品质、加强品牌建设、优化服务体系，抢占中高端市场
研发实力：与中科院兰州化学物理研究所、青岛科技大学等建立合作，拥有4项发明专利和11项外观设计专利
产能扩张：黄岛工业园区的启用将有效解决产能瓶颈，预计2017年7月达产，提升公司盈利能力

投资建议

投资评级：推荐
目标价：未明确
当前股价：53.95元
估值：公司处于成长期，未来业绩有望持续增长，估值合理

风险提示

原料及产品价格大幅波动
新产能投产及销售不及预期

财务预测（单位：亿元）

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	8.21	12.07	14.90	18.02
营业成本	5.21	7.65	9.37	11.31
归母净利润	1.13	1.63	2.05	2.52
毛利率	36.5%	36.7%	37.1%	37.2%
净利率	13.8%	13.5%	13.8%	14.0%
ROE	14.6%	17.4%	17.9%	18.1%
ROIC	19.9%	23.7%	23.8%	23.5%
资产负债率	16.1%	17.7%	17.3%	16.7%
P/E	48	33.1	26.3	21.4
P/B	7.0	5.8	4.7	3.9
EV/EBITDA	35.7	25.1	20.3	17.0

可比公司估值情况

证券代码	公司简称	收盘价(元/股)	股本(亿股)	总市值(亿元)	EPS(2016A)	EPS(2017E)	EPS(2018E)	EPS(2019E)	P/E(2016A)	P/E(2017E)	P/E(2018E)	P/E(2019E)
002778.SZ	高科石化	28.49	0.89	25.4	0.38	N.A	N.A	N.A	74.97	N.A	N.A	N.A
603906.SH	龙蟠科技	23.73	2.08	49.4	0.57	0.52	0.64	0.78	41.63	45.52	37.35	33.06
603798.SH	康普顿	53.95	1.00	54.0	1.13	1.63	2.05	2.52	47.74	33.10	26.32	21.40

总结

康普顿作为国产润滑油和汽车养护用品的知名企业，凭借“品质+品牌+服务”战略，在中高端市场占据优势，实现业绩的持续高增长。随着黄岛工业园区的启用，公司有望打破产能瓶颈，进一步提升盈利能力。未来，随着我国汽车保有量的持续增长和居民生活水平的提升，公司有望受益于中高端润滑油市场的发展，实现更高增长。尽管存在原料价格波动等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，值得投资者关注。

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