20160713-东兴证券-康普顿-603798.SH-中小市值主题精选系列之康普顿调研简报_国内高端车用润滑油龙头_11页_694kb

康普顿调研简报总结

核心内容概述

康普顿（603798）是国内领先的车用和工业润滑油供应商，专注于汽车后市场AM（零售）领域。公司以技术优势和品牌影响力为核心竞争力，产品涵盖车用润滑油、工业润滑油、汽车化学品及汽车养护品，其中纳米润滑油和汽车养护品为中高端产品，具有较高的市场竞争力和毛利率。公司正处在行业整合与高端化发展的关键阶段，未来发展前景广阔。

主要观点

1. 行业地位与市场定位

• 康普顿是国内车用润滑油行业龙头，在高端市场具有显著优势。
• 公司技术实力雄厚，拥有四项关于纳米润滑剂的发明专利，产品符合国际标准（API、SAE）。
• 公司品牌知名度较高，是中国十大润滑油品牌之一，在中高端市场具有较强的竞争力。
• 公司在全国拥有500多家经销商，具备较强的市场渗透能力。

2. 市场前景与行业趋势

• 车用润滑油市场占国内润滑油总需求的53%，且随着汽车保有量增长，预计2020年将达到2.2亿辆，市场将保持快速增长。
• 国内润滑油行业集中度较低，CR5为57%，未来整合趋势明显，有利于具备技术优势和品牌实力的企业。
• 高端化发展是行业主流方向，康普顿凭借技术优势有望在中高端市场扩大份额，预计2020年市场份额将提升至3%。

3. 财务表现与盈利预测

• 2011-2015年营收复合增长率8.8%，净利润复合增长率17.8%，期间费用率呈下降趋势，经营现金流充足。
• 2016年Q1营业收入2.03亿元，同比增长10.5%；归属净利润3056万元，同比增长10.4%。
• 盈利预测（2016-2018年）：
  • 营业收入：9.03亿元 → 11.49亿元 → 14.74亿元
  • 净利润：0.93亿元 → 1.24亿元 → 1.67亿元
  • EPS：0.93元 → 1.24元 → 1.67元
  • PE（2016-2018年）：78倍 → 58倍 → 43倍
• 投资评级为“推荐”，未来成长性良好。

4. 产能与增长潜力

• 公司当前产能为3.2万吨，2015年产能利用率高达125%，产能瓶颈明显。
• 计划建设年产4万吨润滑油项目，预计2018年达产70%（2.8万吨），将显著提升产能，释放业绩增长潜力。
• 项目投产后，公司有望实现业绩翻番，成为行业增长的重要推动力。

关键信息

产品结构

• 车用润滑油：占收入82%，其中纳米润滑油占比26%，毛利率高达46%。
• 工业润滑油：占收入9%，毛利率较高，未来增长潜力大。
• 汽车化学品：占收入6%，主要为防冻液产品。
• 汽车养护品：占收入2%，毛利率59%，但收入贡献较小。

行业数据

• 全球润滑油市场：CR15达60%，行业集中度高。
• 国内润滑油市场：CR5为57%，行业仍存在整合空间。
• 润滑油应用领域：车用润滑油占比最大，为53%。

风险提示

• 业务发展不达预期
• 新工厂建设进度不及预期
• 行业增长不及预期

财务指标预测

总结

康普顿凭借其技术优势、品牌影响力和全国性经销商网络，在国内车用润滑油市场占据重要地位。随着我国汽车保有量持续增长，润滑油行业向高端化、专业化发展，康普顿有望在中高端市场进一步扩大份额。公司当前产能利用率高，存在明显瓶颈，未来产能扩张将释放增长动能。整体来看，康普顿具备良好的成长性和投资价值，但需关注产能建设、市场竞争和行业发展趋势等潜在风险。