汽车2019年中报总结报告_行业复苏在即_建议增配汽车板块_43页_2mb

汽车行业投资摘要总结

核心内容

2019年上半年，中国汽车行业整体承压，销量同比下滑12.4%，板块营业收入和归母净利润分别下滑7.5%和29.2%。其中，乘用车板块归母净利润下滑幅度最大，达43.5%，而商用货车板块则实现归母净利润同比增长518%。零部件板块归母净利润同比下滑16.5%，Q2下滑幅度扩大，主要是由于产量下降和年降压力增加。

主要观点

乘用车板块

• 乘用车销量在2019H1同比下滑9.3%，Q1和Q2分别为-10.2%和-8.2%。
• 5-6月国五车型清库导致终端折扣加大，透支了7-8月的需求。
• 预计下半年需求逐步回暖，Q4乘用车销量有望实现同比正增长，行业进入复苏阶段。
• 低线城市受房地产消费压制的需求预计在Q4释放，修正后人均可支配收入增速恢复有望带动销量提升。
• 乘用车板块PE-TTM为17.8倍，处于相对较高水平，但随着盈利复苏，估值有望修复。

商用货车板块

• 商用货车板块归母净利润同比增长518%，主要得益于中国重汽和福田汽车的业绩改善。
• 重卡销量在2019H1微降2.3%，但预计全年销量将维持在100万辆以上。
• 治超政策推动重卡保有量提升，国三车型淘汰将带来更新需求，重卡行业有望保持高景气。

零部件板块

• 零部件板块营收同比增长1.32%，但归母净利润同比下滑16.5%，Q2下滑幅度扩大。
• 零部件板块毛利率和净利率下滑，预计Q4随着销量回升和产量改善，盈利能力将有所修复。
• 重点推荐华域汽车、精锻科技、星宇股份、岱美股份和拓普集团。

关键信息

行业整体表现

• 2019H1汽车行业销量同比下滑12.4%，营业收入和归母净利润分别下滑7.5%和29.2%。
• 行业PE-TTM为17.7倍，PB为1.53倍，均处于近三年较低水平。
• 行业毛利率同比下降0.85pct，净利率同比下降1.46pct，主要受终端降价促销影响。

乘用车行业周期分析

• 乘用车销量与人均可支配收入增速相关性较高，购置税优惠政策透支效应已基本消化。
• 低线城市乘用车销量受房地产消费压制，预计Q4需求回暖。
• 预计乘用车销量在9月份有望实现同比转正，Q4全季度正增长。

商用车行业分析

• 重卡销量中枢提高，2019-2020年有望维持在100万辆以上。
• 国三车型淘汰政策推动更新需求，重卡行业景气度有望维持高位。

零部件行业分析

• 零部件板块营收与汽车产量密切相关，Q2营收下滑主要由于产量下降。
• 零部件板块毛利率和净利率下滑，预计Q4将有所改善。
• 零部件企业盈利改善主要依赖于下游整车厂产量回升和终端售价回归正常水平。

投资策略

乘用车板块

• 建议增配乘用车板块，重点推荐估值较低的上汽集团、广汽集团和长安汽车。
• 预计Q4板块盈利能力恢复，PE和PB有望修复。

零部件板块

• 零部件板块PE和PB处于历史低位，随着乘用车销量回暖，板块业绩和估值有望修复。
• 重点推荐华域汽车、精锻科技、星宇股份、岱美股份和拓普集团，关注产品升级、优质客户拓展和特斯拉产业链机会。

商用车板块

• 重卡行业保持高景气，建议关注商用货车板块，特别是中国重汽和福田汽车。

风险提示

• 乘用车销量低于预期；
• 原材料价格上涨；
• 政策不及预期。

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